福斯特(603806)：光伏胶膜龙头 持续扩产强化竞争优势

公司是国内光伏胶膜龙头，拓展新材料产品培育新的盈利增长点。公司胶膜产品种类包括EVA 胶膜和POE 胶膜。EVA 胶膜涵盖常规、抗PID、抗蜗牛纹、超快速固化、白色等系列，POE 胶膜包括交联型、热塑型、白色、共挤等系列。公司现有光伏胶膜分布在杭州、常熟、泰国厂区，设计产能分别为8、1.9、0.61 亿平米。此外，公司积极开发新材料产品培育新的盈利增长点。

    公司开发了感光干膜、FCCL、感光覆盖膜、铝塑复合膜、水处理膜支撑材料等新材料产品。下游客户覆盖深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型 PCB厂商。

    光伏胶膜量价齐升，公司净利润实现快速增长。公司2018-2020 年营业收入分别为48.10、63.78、83.93 亿元，同比增长4.9%、32.61%、31.59%，归母净利润分别为7.51、9.57、15.65 亿元，同比增长28.38%、27.39%、63.52%。

    光伏胶膜量价齐升推动公司营业收入和净利润快速增长。2018 年至今光伏胶膜销量分别是5.8、7.5、8.7 亿平方米，价格分别是7.1、7.6、8.7 元/平方米。

    持续扩产光伏胶膜，强化公司竞争优势。公司公开发行可转债募集资金17亿元，其中 14 亿元将用于滁州年产5 亿平方米光伏胶膜项目建设。拟新增建设 68 条生产线，其中POE 胶膜生产线32 条、EVA 胶膜生产线 36 条。

    该项目于2020 年上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段。为2021 年产能释放奠定了良好的基础。此外，公司总投资10.2 亿元用于嘉兴年产2.5 亿平方米光伏胶膜和年产1.1 亿平方米光伏背板项目的建设。我们认为公司持续扩产光伏胶膜有利于强化公司竞争优势。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润19.82 亿元、24.60 亿元和29.10 亿元，对应EPS 分别为2.58 元、3.20 元和3.78 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年35-38 倍，对应合理价值区间为90.3-98.04 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

    风险提示。下游需求不及预期；公司募资项目进度不及预期。