策略深度报告：从量和价的视角来看市场流动性

　　摘要

    　　在上面两篇文 章里，我们分析了如何看长短期的基本面以及基本面与债市的关系。那么在接下来的几篇文章里我们则着眼于如何看市场的流动性水平以及流动性与债市的关系。

    　　相比于基本面，流动性对债券市场的影响更为直接。如果债市投资者手里有钱，自然就会有动力去买债，债市的行情至少不会差。反之，如果流动性紧张，买盘没钱，债市也就很难有行情。

    　　在这一篇里我们着眼于从量（超储率）和价（资金利率）两个角度来分析市场资金面松紧。

    　　流动性在不同的语境下有不同的含义，一般我们说的流动性主要包括三类：

    　　一是表示资产变现能力的强弱。比如我们说10 年期国开债的流动性好，指的就是10 年国开债的市场成交量很大，我们能够按照合理的市场价格卖出该债券变现。而我们说7 年期国债流动性差，指的则是我们很难快速地按照合理的市场价格把这类债券卖出去，如果一次性要卖出比较大的量，可能会压低该债券的市场价格，需要打折才能卖出去。

    　　二是表示企业的偿债能力。如果企业现金流充裕或有较强的变现能力和偿债能力，则表示企业的流动性较好，反之则较差。一般我们能够通过企业的财务报表来测算它的偿债能力和流动性情况，如用流动比率（企业流动资产/流动负债）来衡量企业短期偿债能力。

    　　三是表示宏观概念上的货币供应量。宏观意义上的流动性又分为广义流动性和狭义流动性。

    　　其中，狭义流动性是指银行间市场上的资金情况，反映的是银行体系可用资金的多少，如央行在公开市场操作中使用的“银行体系流动性总量”指的就是狭义流动性，其与银行体系的超储率水平密切相关；广义流动性指的是宏观层面的货币投放量，即银行向实体发放贷款等形成的广义货币供给，也就是我们说的实体流动性，一般我们可以通过M2、社融等指标来观察广义流动性情况。

    　　在本篇文章中，我们着眼于分析狭义流动性，即银行间体系内的流行性情况。

    　　风险提示

    　　货币政策超预期