潍柴动力(000338)年报点评:柴油车国六全面升级在即、公司竞争力将更为凸显

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/李鹞 日期:2021-04-01

  事项:公司发布 2020 年年报及 2021 年一季度业绩预告2020 年公司实现营业收入 1974.91 亿元,同比增长 13.27%,归母净利润 92.07亿元,同比增长 1.12%,扣非后归母净利润为 87.29 亿元,同比增长 4.88%。

      2020 年度暂不进行利润分配。

      公司预告 2021 年第一季度业绩:预计归母净利润为 28.9-33.0 亿元,同比提升40%-60%。

      平安观点:

      动力总成产品销量大幅增长。公司 2020 年发动机销量 98.1 万辆,同比提升 32.2%,变速箱销量 118.6 万台,同比提升 18.4%,车桥销量 109 万根,同比提升 39.7%。母公司收入 534.9 亿元,同比增长 16.9%,净利润 65.7亿元,同比下降 10.8%,我们认为主要原因是 20 年天然气重卡占比高,其利润率水平相对较低。随着 2021 年 7 月开始国六柴油发动机大批量搭载,潍柴动力发动机业务的竞争力和盈利能力有望提升。

      凯傲短期拖累公司整体业绩,中长期竞争力提升:受全球疫情影响,2020年凯傲公司营收 651.11 亿元,同比降低 3.1%,净利润为 9.08 亿元,同比下降 65.8%。尽管如此,凯傲在 2020 年获得了 94.4 亿欧元的订单,同比增长 3.6%,其中供应链解决方案订单为 36.5 亿元,同比增加 31.9%。

      我们认为随着全球疫情好转,凯傲公司的竞争力有望提升,将为公司贡献更多的利润。

      多业务有望协同发展:1)与中国重汽战略统一,资源共享,将与雷沃重工加强合作;2)大缸径发动机和液压动力总成将逐步发挥更高的价值:

      2020 年,国内工程机械行业销量为 91.9 万台,同比增长 23.9%,中国农业装备行业销量为 52.1 万台,同比增长 53.9%。潍柴已经突破商用车、工程机械、农业装备三大动力总成核心技术,具有较强的系统匹配优势,有望受益于行业进一步发展。

    加大布局氢燃料电池。公司先后作为第一大股东参股加拿大巴拉德和英国锡里斯动力两家世界

    领先的氢燃料电池、固态氧化物燃料电池技术公司,推进新能源产业布局。计划投资 37 亿元

    投建氢燃料电池及关键零部件产业化项目(预计 2022年建成)、固态氧化物燃料电池及关键零

    部件产业化项目(预计 2024年建成)、燃料电池动力总成及核心零部件研发及制造能力建设项

    目(预计 2024 年建成)。我们认为“碳中和”之下,氢燃料电池在商用车上将具有广泛的应用,

    潍柴作为行业龙头,有望充分受益。

    投资建议。我们估计重卡将受益于超载治理及物流占比提升,年产销规模维持在较高位,预计

    2021 年重卡销售 120-140 万台之间。公司在重卡发动机业务领域龙头地位稳固。柴油车国六

    升级与非道路国四升级将使得公司竞争优势更为凸显。公司以重卡发动机为核心,进行多业务

    拓展,未来在大缸径发动机、CVT拖拉机、高压液压等细分领域均有提升的空间。我们维持原

    有盈利预测并首次引入 2023 年的业绩预测,预计 2021 年-2023 年归母净利润分别为 117.28

    亿元、128.05亿元和 138.13亿元,对应 PE 分别为 13.0、11.9和 11.1倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不

    及预期, 公司发动机销量可能会受到影响。2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对

    公司成本和盈利能力造成一定的影响。3)新能源技术普及不及预期,公司在新能源领域投入

    大量资源,但受限于技术与产品尚不够成熟,若燃料电池发动机推广不及预期,可能对未来业

    绩产生负面影响。