周大生(002867):疫情下收入-6.5% 净利润+2.2% 疫情后看好公司加盟店高速扩张

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/张家璇 日期:2021-04-01

  业绩简评

      公司收入-6.5%,净利润+2.2%,下半年恢复强劲,表现符合预期:2020年公司实现收入50.8 亿元,同比下降6.5%,实现归母净利润10.1 亿元,同比+2.2%,实现扣非归母净利润9.5 亿元,同比+3.5%。公司收入出现下滑主要因2020 年受疫情影响,门店销售,门店拓展和供应链等主要经营活动均受到较大限制。但下半年以来恢复常态,2020H2 实现收入34.1 亿元,同比+11.8%。

      镶嵌类贡献主要收入和毛利润,品牌使用费和管理服务费100%贡献利润,疫情下表现亮眼:1)镶嵌类业务作为公司的核心,贡献了主要收入和毛利润,其中收入22.1 亿元,同比-26.35%,毛利润6 亿元,毛利率27.1%,;2)品牌使用费和管理服务费100%贡献利润,2020 年实现收入5.5 亿元和2.1 亿元,同比分别为+37.7%和-1%;3)素金类产品作为公司的引流产品,主要以扩大终端零售规模为目的,2020 年实现收入16.8 亿元,同比+5.7%,毛利润3.8 亿元,毛利率22.7%。

      线下门店受疫情影响较大,线上业务表现亮眼:分渠道来看,2020 年加盟业务收入32.0 亿元,同比-11.6%,自营业务收入7.2 亿元,同比-34.3%,电商渠道收入9.7 亿元,同比+93.9%。虽然疫情对线下门店销售的冲击较大,但线上表现亮眼,一定程度上缓冲了疫情的影响。

      门店拓展已在逐步恢复中,Q4 加盟店重回高速扩张中:虽然公司上半年门店拓展受到一定限制,但下半年终端门店拓展已在逐步恢复,截至2020 年末,公司终端门店数达到4189 家,其中加盟门店3940 家,自营门店249 家,分别同比净增加207 家和净减少29 家,其中Q4 单季度分别净增加了172 家和减少了3 家。

      随着收入结构的变化,公司盈利能力持续改善:随着收入结构的变化,公司2020 年毛利率达到41.03%,同比提升了5.05pct,销售费用率和管理费用率分别为13.1%和1.9%,同比+2.35pct 和-0.28pct,其中销售费用率有所上升主要因电商渠道费用的增长,公司整体仍保持较强的盈利能力,2020 年加权ROE 达到20.15%,连续10 年保持在20%以上。

      盈利预测与投资评级:公司规模优势明显,持续享受渠道下沉的市场红利,保持未来3-5 年15%-20%高增速,未来主要通过不断开新加盟店实现增长,综合考虑2020 年疫情的影响,我们将公司21-22 年归母净利润从13.3/16 亿元下调至13.1/15.7 亿元,预计23 年净利润18.9 亿元,同比+29%/20%/20%,最新收盘价对应21-23 年PE 分别为19/16/13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:门店拓展不及预期,加盟店标准化管理和品控风险等