福莱特(601865)：Q4经营创新高 产能再度加码

　　光伏玻璃龙头地位彰显，2020 年归母净利大增127%2021 年03 月30 日公司发布年报，2020 年实现营收62.60 亿元，同比+30.2%；实现归母净利润16.29 亿元，同比+127.1%，小幅高于我们预测的15.88 亿元。扣非后16.19 亿元，同比+135.4%，实现经营现金净流入17.01 亿元，同比+233.4%。其中Q4 实现收入/归母22.44 亿元/8.17 亿元，分别同比+57.3%/+289.6%、环比+47.6%/+132.8%。考虑近期光伏玻璃新建产能大幅增加，价格小幅回落，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.10/1.32/1.72 元,目标价33.00 元（前值45.15 元）,维持“买入”评级。

    　　光伏玻璃量价齐升，期待产品及成本优势兑现

    　　2020 年公司主业光伏玻璃量价齐升，实现营收52.26 亿元，同比+39.4%；销售光伏玻璃1.85 亿平米，同比+17.3%。我们测算2020 年光伏玻璃销售单价28.26 元/平米，同比提升4.48 元/平米；单平毛利13.96 元，同比大增78.67%。截至2020 年末公司光伏玻璃在产产能6400t/d，21 年预计点火5800t/d（其中2200t 已于21Q1 投产）。此外，公司在建5 条1200t/d 产线将于22 年点火、已规划6 条1200t/d 预计将于23 年点火，公司在产及拟在建光伏玻璃原片产能合计25400t/d。我们预计公司新产能将更聚焦2.0mm及以下薄玻璃生产，巩固产品壁垒及规模成本优势。

    　　其他玻璃产品基本稳健，海外有望重回高增长

    　　2020 年公司浮法/工程/家居玻璃合计实现收入9.33 亿元，同比-2.7%，系一条600t/d 浮法玻璃产线冷修技改影响半年。公司2020 年海外业务实现收入7.74 亿元，同比-47.9%，系海外装机受疫情影响大幅放缓。我们预计随着海外疫情逐渐改善，海外光伏装机有望带动公司海外业务重回快速增长。

    　　2020 年公司综合毛利率46.54%，同比+15.0pct；期间费用率为14.38%，同比+1.2pct，主要是财务费用率同比+1.2pct 至2.26%。全年收现比、付现比分别为68.06%、49.81%，同比-25.9pct、-52.6pct，产业链龙头地位彰显。20 年末资产负债率41.02%，同比下降10.9pct。

    　　薄玻璃有望贡献新成长空间，维持“买入”评级根据我们2 月28 日深度报告《时间的赛跑：全球光伏玻璃市场展望》中测算，我们预计“十四五”期间宽版玻璃需求总体偏紧，CR2（福莱特和信义光能）龙头地位稳固。考虑公司计划新增产能继续增加，我们上调公司21-23年光伏玻璃销量预测，下调均价预测，预计公司21-23 年归母净利润23.5/28.3/36.9 亿元（前值25.2/30.3/-亿元）。当前可比公司对应21 年Wind一致预期平均24xPE，考虑公司潜在投产产能及产品技术优势，给予公司21 年30xPE，目标价33.00 元（前值45.15 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，行业竞争加剧导致光伏玻璃价格快速下行。