柳工(000528):业绩基本符合预期 主业竞争力提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2021-04-01

  2020 年业绩基本符合预期

      公司公布2020 年业绩:2020 年收入230.0 亿元,同比增长19.9%;归母净利润13.3 亿元,同比增长30.9%,业绩基本符合我们预期。

      4Q 毛利率环比提升,净利润增速改善。单季度看,4Q20 营业收入/归母净利润分别为60.96/3.4 亿元,同比+22.9%/147.9%,净利润增速显著高于营收端增速。4Q20 毛利率为20.9%,同比下滑1.9ppt,环比提升1.1ppt。毛利率端承压主要因为行业挖掘机和起重机价格竞争激烈,叠加原材料涨价。4Q 销售/管理/研发费用率分别同比-2.5/-1.4/-0.3ppt。4Q 整体净利润率同比+2.8ppt 至5.5%。

      现金流转正,资产周转率提升。1-3Q 经营性现金流量净额-10.63亿元,主要为阶段性内部资金调用影响。截至2020 年末,公司经营性现金流量净额转正至20.1 亿元,同比增长8.1%。行业景气向好下,2020 年公司应收账款周转天数逐季缩小,总资产周转率提升。

      积极分红,回馈投资者。公司同日发布2020 年度利润分配预案,每10 股现金红利2.80 元(含税),对应派息比率为31.1%。

      发展趋势

      主业竞争力提升,期待海外需求回暖。1)按营收拆分,2020 年土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁分别为162.8/60.5/6.7亿元,同比+19.5%/21.3%/50.9%。根据公司,2020 年公司装载机销量同比速度31.2%,市场份额提升近4pct;挖掘机销量增速56%,行业排名升至第四位。推土机销量增速14%,市场份额第二。压路机销量增速70%,排名从第五名上升到第二名。2)按地区来看,2020 年来自国内和海外的营收分别同比+24.4%/-0.5%达到196.2/33.8 亿元。2020 年疫情之下,柳工海外整机类业务销售仍实现正增长。

      盈利预测与估值

      我们维持2021/2022 年净利润为14.5/16.4 亿元,对应同比增长9.2%/13.0%。当前股价对应公司21/22 年P/E 分别为9.7/8.6 倍;我们维持目标价10.89 元,对应2021 年P/E 11x,维持“跑赢行业”评级,对应当前股价有13.8%的上涨空间。

      风险

      下游需求不及预期,市场竞争加剧。