中孚信息(300659)：收入及客户结构优化 规模效应显著

　　投资要点：

    　　维持增持评级。 公司业务景气向上，考虑到公司规模效应显著，调整公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.84(+0.22)、5.60（+0.78）、7.13 亿元，对应EPS 分别为1.70、2.47、3.14 元，维持目标价69.6 元，对应21 年PE41 倍，维持“增持”评级。

    　　公司业绩符合预期，收入及客户结构优化。2020 年公司实现营收9.92 亿元，同比增长64.61%；归母净利润2.42 亿元，同比增长93.54%。公司保密防护条线收入占比下滑4.15 个百分点至45.17%，保密监管条线收入占比上升8.87 个百分点至17.94%，保密检查条线收入占比小幅下滑0.14 个百分点至9.37%。公司下游客户持续拓展，2020 年特殊行业、央企集团、金融等行业客户收入占比提升6.05 个百分点至15.74%。随着公司收入结构和客户结构的不断优化，公司未来业绩增长的可持续性进一步提升。

    　　规模效应显著，净利率、人均创收、人均创利明显提高。作为典型的产品型厂商，公司收入确认周期短，规模效应强，随着公司业务进入快速放量期，盈利能力有明显改善。2020 年公司净利率同比增长3.63 个百分点至24.35%；按照平均人数1283 人计算，人均创收77.38 万元，同比增长19.39%；人均创利18.84 万元，同比增长29.73%，组织效能进一步提升。

    　　展望2021 年全年，公司有望继续超预期增长：1）行业信创的快速推进有望加速公司保密防护业务发展；2）安全监管平台在市级/县级平台及行业客户的渗透率有望超预期增长；3）高毛利的保密检查业务在行业客户的覆盖率有望快速提升。

    　　风险提示：疫情影响政府IT 支出不及预期；信创业务竞争加剧