卓胜微(300782):射频龙头 5G模组超预期

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:许亮/唐泓翼 日期:2021-04-01

  2020 年归母净利润同比增长116%, 符合市场预期2020 年全年营收27.92 亿元,同比增长85%,归母净利润10.73 亿元,同比增长116%,归母扣非净利润10.30 亿元,同比增长112%。

      20Q4 实现营收8.20 亿元,同比增长55%,归母净利润3.55 亿元,同比增长104%。毛利率56.26%,环比增加6.08pct;净利率43.29%,环比增加5.96pct,主要由于LFEM 模组产品规模量产。

      5G LFEM 模组量产出货,毛利率达67%,超出市场预期分产品看,射频开关2020 年实现营收21.91 亿元,同比增长81.45%。

      毛利率51.79%,同比小幅下降。其中,天线开关产品实现营收12.05亿元。截至2020 年末,天线开关产品累计销售近28 亿颗。5G 时代天线数量呈现翻倍增长,天线开关需求量同比例提升。

      射频模组实现营收2.78 亿元,占全年营收的9.93%,其中接收端模组营收2.69 亿元,毛利率67.44%。接收端模组产品包括LFEM、DiFEM、LNA bank。其中LFEM 采用优化设计IPD 滤波器实现sub-6GHz 的超高频段滤波需求,有望成为公司另一拳头产品。

      产品梯队布局合理,驱动中长期较快增长

      短期来看,公司LFEM 分集模组等将驱动今明年较快增长。中期来看,公司的WiFi FEM 已初步在移动智能终端及路由器等实现量产出货,若导入手机端量产出货顺利,将驱动公司2-3 年成长加速。长期来看,未来随着公司布局的高端PA 及滤波器产品突破,将打开高端模组千亿级市场空间,为公司中长期成长奠定良好基础。

      高ROE 的国内射频芯片龙头,维持“买入”评级半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出,2020 年ROE(摊薄)达40%。随着公司5G 产品及射频模组迎来收获期,预计2021~2023 年,净利润16.22/22.13/30.43 亿元,同比51%/36%/ 37%,对应PE68/50/37 倍,维持“买入”评级。风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。