东方证券(600958):大幅计提减值损失使得业绩承压

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/范林泉 日期:2021-04-01

  维持“增持” 评级,维持目标价13.56 元/股。公司20年营业收入/归母净利润231.3/27.2 亿元,同比+21.4%/+11.8%;加权平均ROE同比+0.24pct 至4.85%,符合我们的预期。由于股市行情震荡及IPO审核加强,投资及手续费类业务或受影响,我们下调公司21-23 年EPS 至0.45/0.52/0.62 元(调前21-22 年0.53/0.64 元)。维持目标价13.56 元/股,对应21 年PB 1.54X,维持“增持”评级。

      自营业务是收入增长主要驱动,大幅计提信用减值损失使得利润承压。20 年股市行情进一步改善,带动公司投资收益率从19 年2.9%提升至20 年4.2%,同比+1.3pct,叠加公司自营业务加大基金和股票资产配置,自营业务取得较好收益。此外,受益于零售客户投资需求提升推动公募基金配置规模增长,联营企业汇添富基金净利润同比+105.5%至25.7 亿元,提升公司投资收益。公司20 年投资业务实现收入63.9 亿元,同比+46.8%,是公司收入增长的主要驱动。但公司20 年计提信用减值损失38.9 亿元,同比+272.0%,拖累利润增速。

      信用环境趋紧拖累金融资产扩张速度。20 年市场信用事件频发,信用环境紧张,公司固收类资产价值缩水,拉低金融资产扩张速度,公司20 年末金融资产规模1,525 亿元,同比增速仅为1.8%,扩张速度远低于行业整体水平,拖累资产负债表扩张,公司20 年末总资产2,911 亿元、同比增速10.7%,低于行业整体水平。

      催化剂:市场交投活跃度提升;资本市场改革继续全面推进。

      风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革推进不及预期