博汇纸业(600966):资产结构优化、盈利修复 公司经营全面改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/张兆函 日期:2021-03-31

核心观点:

    公司发布2020 年年报:核心业务盈利突出。公司2020 年实现营业收入139.82 亿元,同比增长43.56%;归母净利润8.34 亿元,同比增长523.50%。其中,单四季度营业收入46.55 亿元,同比增长43.82%;归母净利润3.07 亿元,同比增长9293.98%。公司核心子公司江苏博汇下半年盈利6.33 亿元,核心业务盈利大幅改善,符合此前预期。同时,公司拟以10 亿-20 亿的自有资金及自筹资金以不超过24.97 元/股的价格回购股票,用以实施员工持股计划或股权激励。

    毛利率上行、费用率下行,盈利修复;债务结构优化,现金流充沛,经营全面改善。2020 年公司毛利率同比提升2.48 至17.06%,同时费用管控优异,净利率5.97%,盈利能力大幅改善。公司短期借款、长期借款较20Q3 分别减少14.85 亿元、2.20 亿元,公司资产负债率同比2019 年降低4.07pct 至68.71%。营运能力方面,公司存货周转、应收账款周转等指标全面改善。现金流上,公司2020 年经营性净现金流净额达35.96 亿元,较2019 年大幅增长216.20%。公司新一届董事会于20Q4 上任,公司Q4 整体经营全面改善,我们预计21 年经营能力仍将继续提升。

    预计2021-2023 年业绩分别为1.67 元/股、1.88 元/股、2.08 元/股。

    受益于白卡纸价格快速上涨,我们上调公司2021 年盈利预测,预计公司2021-2023 年实现归母净利润22.30、25.18、27.77 亿元,我们看好公司白卡纸业务在行业的龙头地位,具备较强的定价能力,同时背靠金光纸业,公司的经营管理能力有望提升,给予公司2021 年EPS13xPE,对应公司合理价值为21.71 元/股,维持买入评级。

    风险提示。产能落地进度不及预期;行业竞争格局加速恶化;纸品价格下跌;国家环保政策趋严。