中国太保(601601)：新业务价值承压 非车险保费增速靓丽

　　事件 公司发布了2020 年年度报告。

    　　受2019 年同期税收返还高基数影响，净利润有所下滑 2020 年，公司实现营收4221.82 亿元，同比增长9.5%；归母净利润245.84 亿元，同比减少11.4%；归母营运利润311.4 亿元，同比增长11.7%;基本EPS 2.63 元，同比下降14.1%。公司净利下滑与2019 年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策利好导致业绩高基数有关。公司内含价值持续提升，截至2020 年末，公司内含价值达到4593.20亿元，较上年末增长16%。内含价值增长主要来自内含价值预期回报、新业务价值影响以及投资收益差异贡献。

    　　受新单保费负增长和新业务价值率下滑影响，公司NBV 表现承压 受新冠疫情影响，公司传统的代理人线下展业、增员和基础管理模式受阻，新保业务出现负增长，新业务价值增长承压。2020 年,公司寿险实现保险业务收入2119.52 亿元，同比下降0.3%;个险代理人渠道新单保费290.35 亿元，同比减少26.7%,占比13.7%,下降4.93 个百分点；受个人业务新保占比下降影响，新业务价值率38.9%，同比下降4.4 个百分点;实现新业务价值178.41 亿元，同比下降27.5%。

    　　公司产品结构持续优化，助力个险新业务价值率保持高位。2020 年，公司传统型保险业务收入958.64 亿元，同比增长14.5%，占太保寿险总保费比重45.23%，同比提升5.85 个百分点；其中，长期健康险保费收入为461.06 亿元，同比增长5%，占太保寿险总保费比重21.75%，同比提升1.1 个百分点；公司个人客户业务新业务价值率54.9%。受疫情影响,代理人队伍量质承压。2020 年，代理人队伍月均人力74.9 万人，较2019 年末下降5.2%；月均举绩率57.8%，同比下降1.0pt;月人均首年保险业务收入3259 元，同比下降22.6%。

    　　未来随着公司全面推进长航计划，激发组织活力，激活人才队伍，多措并举推动营销员队伍升级，新业务价值稳定增长可期。

    　　产险承保端维持盈利，非车险保费增速靓丽 公司产险保费收入实现较快增长，综合成本率有所上升，承保端维持盈利。2020 年，太保产险实现业务收入1477.34 亿元，同比增长11.1%；其中，机动车辆险和非机动车辆险分别实现业务收入956.70 亿元和520.64 亿元，同比分别增长2.6%和30.9%。受非车险综合成本率上升影响，公司综合成本率上行。2020 年公司产险综合成本率99%，同比上升0.7个百分点。其中，车险业务综合成本率为97.9%，同比持平；非车险业务综合成本率101.9%，同比上升2 个百分点。公司非车险占比提升，新兴领域保持快速增长。公司非车险收入占比同比上升5.34 个百分点至35.24%。

    　　总投资收益率上升，信用风险整体可控 截至2020 年末，公司投资资产规模达16480.07 亿元，较上年末增长16.1%。2020 年，公司实现净投资收益671.59 亿元，同比增长9.6%，净投资收益率4.7%，同比下降0.2 个百分点；总投资收益839.97 亿元，同比增长25.4%，总投资收益率5.9%，提升0.5 个百分点；净值增长率7.5%，同比提升0.2 个百分点。资产配置层面，公司在战略资产配置的引领下灵活进行战术资产配置，在预期未来市场利率中枢下行的背景下，积极配置长久期国债和地方政府债，延展资产久期。同时，强化信用风险管控，积极应对和防范信用风险。截至2020 年末，公司债券投资占投资资产比重39.3%，较上年末减少3.3 个百分点；权益类投资占投资资产比重18.8%，较上年末上升3.1 个百分点；非公开市场融资工具占投资资产的21.6%，较上年末上升0.7 个百分点。公司信用风险整体可控。在企业债及非政策性银行金融债中外部评级AA/A-1 级及以上占比达99.8%，AAA 级占比达93.1%。非公开市场融资工具外部信用评级AA+级及以上占比达99.9%，AAA 级占比达94.9%。

    　　投资建议 公司寿险业务全力打造“长航”新引擎，深化“产品+服务”

    　　模式，聚焦代理人队伍质态提升，推动价值稳定增长。产险强化客户经营能力建设,承保端持续盈利。公司治理水平不断提升,新管理层到任,为公司创新与改革注入动力。我们看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2021/2022 年每股内含价值为54.67/62.87 元，对应2021/2022 年PEV 为0.7X/0.6X。

    　　风险提示 保费收入增长不及预期的风险。