电力行业政策解析暨2021年二季度投资策略:调峰成本传导或推高电价 优选清洁能源龙头

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2021-03-31

  投资案件:

      2021 年是新能源全面平价、碳中和目标提出以及“十四五”规划实施的首年,电力行业市场关注度显著提升,新能源运营成为能源领域最强成长赛道。但是站在当前时点,梳理近期政策文件及多方表态,除成长空间打开外,我们发现电力行业还发生了一些并不为市场充分认知的悄然变化,其中最核心的在于国家对电价的态度,随着新能源占比提升,电网调峰与消纳成本疏导问题成为近期政策文件焦点,或对电价提供强有力的支撑。

      新能源占比提升势必增加电网调峰成本,合理的价格机制是保障电力系统长期健康发展的关键。在碳中和目标下,一方面未来可再生能源占一次能源的比例快速提升,另一方面电能占终端能源的比例也将快速提升;前者将非线性地提升电网调峰成本,后者使得电力成为全社会得以运转的最主要甚至局部唯一动力,电力系统可靠性意义无以复加。近期我国国网碳达峰方案、国家能源局文件、两会政府工作报告、习总书记讲话、南网董事长发文均着重强调深化电力系统机制改革,着力解决新能源消纳问题。可以预见,未来有效传导电网调峰成本,同时通过市场化手段落淘汰后产能将成为我国能源领域下一步工作重点。

      从国际背景来看,美国德州断电事故也进一步敲响电力系统可靠性警钟。今年年初德州断电事故引发全球关注,我们分析德州限电的浅层原因是极端天气造成供需严重不匹配,深层原因是制度设计上天然追逐低电价,舍弃极端气象条件下供电可靠性。德州案例启示我们,在相当长一个时间内煤电依然会占据电力系统重要地位,逐步从发电电源转型为调峰电源。我们判断一方面在储能成本降至极低水平之前,给予煤电装机合理的回报机制是确保供电安全的必由之路,另一方面需要将风电光伏占比提升带来的调峰储能成本顺利传导。

      我们认为3 月15 日总书记讲话以及近期多部委、电网表态值得高度重视。碳中和对于电力系统具备非常深远的影响,电力系统实现碳中和并非简单的增加新能源装机占比即可实现。为了实现新能源装机快速上升同时保障消纳,电力系统需要在软硬件方面做出一系列的调整与改革。将构建以新能源为主体的新型电力系统成为电力行业首要目标,我们推测降电价的目标将会居于次要地位。只有在不以降低电价为核心导向的政策环境下,电力体制改革、电力市场化改革才有望全面开展。目前与35 个OECD 成员国相较,我国工业、居民电价均处于较低水平,尤其居民电价低于工业电价的倒挂现象全球范围实属罕见。我们判断一味降电价与“碳达峰”主题不符,“十四五”期间我国电价有望脱离下行通道,转而上行。建议优选清洁能源龙头,重点推荐长江电力、华润电力和龙源电力。

      风险提示:政策环境变化,经济复苏不及预期引发电力系统行政性让利