常熟银行(601128):深耕普惠 逾期双降

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/邱冠华 日期:2021-03-31

  报告导读

      资产质量向好,逾期实现双降,客群继续下沉。

      投资要点

      数据概览

      常熟银行2020A 归母净利润累计同比增长1.0%,增速环比下降0.8pc;营收累计同比增长2.1%,增速环比下降2.0pc。20A 净息差(日均)3.18%。20Q4 末不良率0.96%,拨备覆盖率485%。

      核心观点

      1、盈利增速下行。常熟银行2020A 归母净利润同比+1.0%,增速环比-0.8pc。

      主要支撑因素是减值拖累的消退,20A 资产减值损失同比-10%,增速环比-8pc。

      主要拖累因素是息差的收窄。20A 的信用卡分期收入(1.06 亿)重分类,息差口径变更,还原后,20Q4 单季测算息差(期初期末)环比-6bp 至2.77%。展望未来,资产质量改善叠加普惠战略持续推进下,2021 年减值拖累有望进一步消退,21Q2 以后息差有望企稳乃至回升,盈利增速迎来修复。

      2、资产质量向好。常熟银行20A 末不良率环比+1bp 至0.96%,归因不良认定加严,20A 末逾期偏离度101%,较20H1 下降35pc。实际资产质量大幅向好。

      ①存量指标:20A 末常熟银行逾期贷款较20H1 双降,逾期率下降34bp 至0.97%,逾期余额下降22%。②动态指标:20A 逾期生成率0.57%,同比下降43bp。③拨备水平:逾期贷款拨备覆盖率较20H1 +123pc 至482%,风险抵补能力充足。

      3、客群继续下沉。常熟银行客群结构进一步下沉。20Q4 末,100 万以下的客户数环比+7.4%,增速较100 万以上客户快3.8pc。常熟银行致力打造普惠精品银行,预计客群下沉趋势仍将延续。深耕普惠领域也将进一步提升常熟银行经营质效。①收入端,下沉客群贷款利率高于大额客群,有望支撑息差;②不良端,20A 常熟银行100 万以下客群不良率0.78%,低于全行平均不良率(0.96%)。

      盈利预测及估值

      常熟银行资产质量向好,逾期实现双降,客群继续下沉。预计2021-2023 年常熟银行归母净利润同比增长10.22%/11.35%/12.08%,对应BPS 7.08/7.67/8.33 元、EPS 0.73/0.81/0.91 元。继续维持目标价9.50 元,对应2021 年1.34 倍PB。现价对应2021 年PB 1.09 倍,现价空间24%,买入评级。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。