周大生(002867):多品牌矩阵逐步确立 指引21年收入、利润同比增长15-25%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2021-03-31

  2020 年业绩符合我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入50.8 亿元,同比下降6.5%;归母净利润10.1 亿元,同比增长2.2%,符合我们预期。

      分产品看,2020 年素金首饰、镶嵌首饰、品牌使用费收入分别同比+6%、-26%、+37%,素金首饰及与黄金销售相关的品牌使用费有较好增长,主要受益于年内金价上涨以及电商渠道增长。分渠道看,线下直营、线下加盟、线上收入分别-34%、-12%、+94%,收入占比分别为14%、63%、19%,线下门店因疫情业务受疫情影响较大,尤其是门店以一二线城市百货商场为主的自营渠道;线上业务高速增长,一方面疫情带来珠宝线上化率提升,另一方面公司在电商渠道差异化布局低价配饰类产品,并大力发展直播电商新渠道。单店角度,自营单店收入279 万元,同比下降26%,其中单店镶嵌收入-30%、单店素金收入-25%;加盟单店收入85 万元,同比降低21%,其中单店镶嵌、素金、品牌使用费收入分别-36%、+40%、+23%。

      2020 年毛利率同比提升4.7ppt 至39.7%。2020 年疫情造成线下收入下降、线上占比提升,同时高毛利率的品牌使用费占比提升,共同拉动毛利率提升。销售费用率同比+2.3ppt 至13.1%,主要因线上渠道费用增长。净利率同比提高1.7ppt 至19.9%。

      疫情造成存货周转天数上升但存货规模同比下降。2020 年末账面存货24 亿元,存货周转天数+32 天至305 天;经营性现金流同比大幅增长71%至13.6 亿元,主要系主动控制采购规模。

      发展趋势

      公司公告2021 年财务预算方案为收入、净利润均同比增长15-25%。2021 年1 月公司竞得婚戒定制品牌BLOVE 商标,拟成立控股子公司运营BLOVE 品牌;2021 年3 月,公司成立今生今世珠宝有限公司(合资公司),今生金饰品牌来自台湾,是专注婚恋市场的原创珠宝品牌。在2019 年创立社交珠宝品牌DC 后,周大生的多品牌矩阵逐步确立。

      盈利预测与估值

      维持公司2021 年EPS 预测1.71 元不变,考虑新品牌和电商发展带来额外费用,下调2022 年EPS 预测8%至2.02 元,当前股价对应2021/22 年20/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价37.53 元不变,对应22 倍2022 年市盈率,较当前股价有8%的上行空间。

      风险

      疫情长期持续,门店扩张不及预期,金价大幅波动。