农业银行(601288):不良前瞻指标环比改善 数字化转型成效明显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/严佳卉/袁梓芳/王瑶平 日期:2021-03-31

  2020 业绩符合我们预期

      农业银行公布2020 年年度业绩:2020 年营收同比增长4.9%,归母净利润同比增长1.8%;4Q 单季营收同比增长4.9%,归母净利润同比增长61.0%,主要来自拨备计提减少,业绩符合预期。

      发展趋势

      进一步确认业绩V 型反转。4Q20 单季营收/PPOP/归母净利润同比增长4.9%/8.7%/61.0%,4Q 单季归母净利润高增带动全年归母净利润由负(1-3Q20 同比-8.5%)转正至1.8%,主要来自拨备计提减少。

      不良前瞻指标环比显著改善,预计2021E 信用成本下降。2020年末农行关注、逾期类贷款占比较1H20 均下降,不良率环比提高5bp 至1.57%,我们预计主要由于不良认定趋严,呈现为更加真实可信的报表。期末不良/逾期贷款占比较1H20 提升14ppt 至121%,可以印证上述判断。信用成本自2Q 高点进一步回落,拨备覆盖率保持在261%的高水平。

      净息差表现领跑同业。农行2020 年净息差同比微降3bp 至2.2%,降幅有限,在利率下行周期难能可贵。主要由于资产端收益率下降快于负债端,其中贷款利率同比下降13bp,存款利率同比下降6bp。2020 年末总资产/贷款/存款同比分别增长9.4%/13.6%/8.1%,规模扩张带动净利息收入同比增长8.8%,手续费净收入同比增长2.2%。

      数字化转型成效明显。2020 年农行积极推进数字化转型战略,年末掌银月活突破1 亿户,同比增长38.8%,并积极推动开放银行建设,Ⅱ、Ⅲ类电子账户开户量同比增长16.8%,全渠道获客活客能力有效提升。营销中台全面升级,包括完善精准画像、需求分析、产品营销等功能,数字化客户关系管理系统全年累计销售产品4.53 万亿元,约为上年的4.5 倍,公私联动营销个人客户数突破2 亿户。此外,2020 年农行推出国内首个私人银行专属品牌“壹私行”,年末私行AUM1.7 万亿元,同比高增21%。

      盈利预测与估值

      由于信用成本降低,我们上调2021/2022 年净利润7.3%/7.2%至2,337 亿元/2,524 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022 年0.5 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.27 元目标价,对应0.9 倍2021年市净率和0.8 倍2022 年市净率,较当前股价有56.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.95 港元目标价,对应0.7 倍2021年市净率和0.7 倍2022 年市净率,较当前股价有59.3%的上行空间。

      风险

      流动性收紧超预期,资产质量不及预期。