中国银行(601988):资产质量指标全面改善 期待大行版本的数字化转型

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/严佳卉/袁梓芳/王瑶平 日期:2021-03-31

  2020 年业绩符合我们预期

      中国银行公布2020 业绩:全年营业收入5,676 亿元,同比增长3.2%,归母净利润1,929 亿元,同比增长2.9%;4Q20 归母净利润同比增长69.5%,主要来自拨备计提减少,业绩符合预期。

      发展趋势

      进一步确认业绩V 型反转。4Q20 单季营收/PPOP/归母净利润同比增长3.1%/3.5%/69.5%,4Q 单季归母净利润高增带动全年归母净利润由负(1-3Q20 同比-8.7%)转正至2.9%,主要来自拨备计提减少。2020 年末总资产/贷款/存款同比分别增长7.2%/8.8%/6.7%,规模扩张平稳。

      资产质量指标全面改善。4Q20 中行不良率季度环比下降、关注类和逾期类贷款余额及占比半年度环比双降,加回核销后不良净生成率季环比/同比下降,不良/逾期贷款占比较1H20 提升,拨备覆盖率环比略升。中行在协助国家成功应对疫情冲击的同时,积极确认和处置问题资产,资产负债表更加健康真实,另外,管理层预计2021 年资产质量将保持稳定并有向好趋势。

      净息差同比微降,财富管理手续费收入亮眼。2020 年净息差同比微降4bp 至1.85%,主要由于资产端收益率下降快于负债端。

      2020 年手续费净收入同比+2.3%,其中财富管理相关手续费表现亮眼,代理/托管业务收入同比分别+24.8%/+17.3%。向前看,我们认为,宏观利率环境和资产负债摆布有望推动中行净息差收窄压力逐渐消除,手续费收入亦有望在低基数下保持较高增速。

      聚焦个金改革成效,经营理念转变有望赋能捕捉零售财富业务大机遇。架构改革红利于2020A 释放,全量客户规模/全量金融资产实现高于报表增长的增速,推动个人条线营收高增长和对全行贡献度显著提升。相比客户、资产、营收利润等账面指标,我们更加关注组织架构和考核指标转变背后的经营理念升级迭代,体现中行重视提高客户体验和捕捉中长期零售财富市场的大机遇。

      期待大行版本的数字化转型。数字经济时代的金融机构竞争以捕捉经营数据资产生产要素为主。2020 年,中行信息科技投入167亿元,同比+43%,占收入比例提高至2.9%,科技重视程度显著提高。另外,管理层表示十四五期间将夯实企业级架构和数据治理的基础。场景端,除四大战略场景外,公司加快106 类场景建设,覆盖B、C、G 端,成为触达和服务目标客群的有力工具。

      盈利预测与估值

      由于信用成本降低,我们上调2021/2022 年净利润9.1%/8.9%至2,087 亿元/2,250 亿元。当前A 股股价对应2021 年0.5 倍市净率,H 股 股价对应2021 年0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.15 元目标价,对应0.8 倍2021 年市净率,较当前股价有56.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.68 港元目标价,对应0.6 倍2021 年市净率,较当前股价有60.3%的上行空间。

      风险

      流动性收紧超预期,资产质量不及预期。