双汇发展(000895):提价见效 肉制品业务有望重启增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2021-03-31

2020 年归母净利润62.56 亿元,yoy+15.04%

    2021 年3 月30 日公司发布2020 年年度报告,全年实现营业总收入738.63亿元,yoy+22.47%,实现归母净利润62.56 亿元,yoy+15.04%。单季度看,20Q4 公司实现营收181.71 亿元,实现归母净利13.17 亿元。公司内修产品创新,外练营销渠道,我们认为肉制品销售量有望迎来增长期。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.24、2.58、2.91 元,目标价58.24 元,维持“买入”评级。

    冻品满足生鲜需求,肉制品提价效果显现

    20 年全国生猪价格较高,据农业部数据全国生猪均价达34 元/公斤,公司主动减少收猪量并加大冻品的投放力度,既能满足公司对生鲜原材料的需求又有助于节约采购成本。公司在屠宰量下滑46%到709 万头的情况下,生鲜肉类销量仅下滑7%到138 万吨。同时,在猪价高企的行业艰难环境下,公司屠宰业务毛利率仍有7.17%,位于行业较高水平。另一方面,公司开启肉制品提价机制、调整产品结构,20 年肉制品销售均价达到了17814 元/吨,毛利率高达30.54%,创下近4 年最高值,销量158.69 万吨,仅下滑不到1%。我们认为,市场已接受公司肉制品提价节奏。

    猪价后周期+生猪调运体系变革,屠宰肉制品龙头受益我们认为,随着全国生猪产能的逐步恢复,目前生猪行业已经进入后周期。

    在猪价下行期,由于产能利用率的提升,屠宰企业屠宰业务毛利率一般呈现扩大趋势。公司为全国屠宰肉制品龙头,目前产能已逾2300 万头,在“调猪向调肉”转变的趋势下,公司有望完成屠宰量的恢复。同时,公司加大了产品研发、品质提升与营销投入力度,核心大单品表现良好,新品表现也较为突出。在渠道变革、营销升级、品牌年轻化战略的指引下,公司肉制品业务有望重启增长,产品结构升级可期。

    肉制品业务有望重启增长,维持“买入”评级

    公司内修产品创新,外练营销渠道,我们认为肉制品销售量有望迎来增长期。

    我们认为公司营销及肉制品创新有望见成效,因此小幅上调21-22 年肉制品销量,相应上调21-22 年盈利预测。我们预计公司21-22 年EPS 分别为2.24、2.58 元(前值2.16/2.42 元),并新引入23 年预测为2.91 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期20.40 倍PE,考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流,我们给予公司21 年26 倍PE,更新目标价至58.24 元(前值64.80 元),维持“买入”评级。

    风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期。