2021年二季度宏观经济展望：海外复苏美国主导 国内增长动力切换

　　核心要点：

    　　海外复苏延续，趋势有所分化

    　　从全球经济复苏的结构来看，发达国家的疫苗接种节奏领先中国以外的发展中国家，发达国家内部来看，美国的疫苗接种接种节奏要领先于欧盟发达国家。虽然疫苗并不是万能，且对于防疫变种株病毒可能存在效果削弱的情况，但总体上在促进经济恢复和提振居民消费信心方面仍具有较大的积极作用。总体来看，随着海外主要经济体的疫情逐步得到控制，全球经济陆续进入到复苏节奏中。其中美国由于拜登政府上台后推行更加科学的防疫措施，同时叠加疫苗接种率的快速提升，其日均新增确诊病例出现显著的下降。在其规模巨大的刺激政策之下，经济复苏的速度和程度均强于欧洲诸国，考虑到二季度美国主要的高危人群均将完成疫苗的接种，其经济也将最大程度地接近完全开放，二季度将成为全球经济的主要复苏动力。欧洲二季度的复苏力度可能继续弱于美国，主要其服务业特别是旅游住宿餐饮等行业受疫情影响的因素并未完全消散。

    　　产能利用率高位，制造业投资走强

    　　由于去年二季度后，复产复工有序推进，叠加我国制造业产业链完善，工业生产端很快就得到了恢复。伴随着工业增加值的回升，工业产能利用率也回到了有数据以来的最高值。另一方面，随着下游需求的复苏，工业企业利润增速也出现了大幅上升，即使考虑到去年同期的低基数，今年开年的工业企业利润数据表现仍然优秀。去年固定资产投资，其中房地产投资表现较为坚韧，主要和上半年较为宽松的融资环境以及房地产销售增速逐步回暖有关。基建投资受到保民生项目的约束，表现弱于市场预期。制造业投资表现更为平平，主要因为企业资产负债表受疫情冲击，无暇进行再投资。今年来看，处于高位的工业产能利用率以及逐步回升的制造业利润均有望推动制造业投资成为近年拉动固定资产投资的重要力量。

    　　出口延续高景气，消费复苏在路上

    　　分国家来看，对美国出口增速快速回升，去年12 月对美国出口增速已经高于其他出口地的出口增速，2 月在去年低基数的影响下，对美国出口增速录得87.3%。预计二季度随着美国经济的进一步复苏，即使基数效应逐步消失，但对美出口仍有望保持高景气。另一方面，虽然随着经济的逐步复苏，防疫抗疫相关用品的出口增速会有所下降，但是经济复苏带来的其他商品需求回升会对这部分有所对冲。受疫情影响城镇居民可支配收入增速跌至接近0 增长，随后3 个季度持续回升。考察就业情况和耐用品消费中的重要组成汽车消费的关系，可以发现就业市场景气较高时能够很好地推动像汽车这类大件耐用消费品的销售增长。BCI 企业招工指数已经回升至2017 年的高位水平，预计有望推动汽车销量逐步回升。

    　　总量政策稳健，灵活适度维护复苏

    　　央行货币政策委员会一季度例会指出，国内积极因素明显增加，国外疫情和经济区域好转，同时也强调了恢复的不平衡性和不确定性。总量上强调要稳字当头，保持贷款平稳增长、合理适度，实现普惠小微贷款继续“量增、价降、面扩”，实施好房地产金融审慎管理制度。今年经济整体在复苏共振的背景下逐步回归到疫情前的增速水平，疫情对于经济的影响逐步消失，虑到去年疫情导致的地方政府财政及隐性债务压力增加，今年的财政政策也将保持温和扩张的节奏。结构性政策方面，今年财政支出的重点“仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度”，财政资金直达机制在2021 年将进一步强化，直达机制常态化以及适用范围的扩大将有效补充地方财力，保证减税降费的落实。

    　　风险提示：

    　　疫苗效果不及预期，经济复苏力度不及预期，通胀超预期。