晶澳科技(002459)年报业绩点评：出货量持续领先 产能扩张加速

事件：公司公布2020年年报，报告期内公司实现营业收入2,584,652.09万元，较上年同期增长22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为150,658.36 万元，较上年同期增长20.34%；公司报告期末总资产为3,729,747.34 万元，归属于上市公司股东的净资产为1,465,617.74 万元。

    组件出货量继续全球领先。报告期内，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大海外市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高。根据PV InfoLink 的统计，2020年公司组件出货量全球第三名。报告期内，公司电池组件出货量15.88GW（含通过出售电站的出货量），其中海外组件出货占比68.3%。

    报告期内，公司的品牌影响力也得到进一步强化。公司连续五年获得全球权威研究机构EuPD Research 授予的“欧洲顶级光伏品牌”、被BNEF 评为一流可融资品牌等多项荣誉。

    发挥一体化优势，高效产能有序扩张。报告期内，公司紧跟市场变化，通过技术创新带动产品迭代，有序扩张高效产能，并进一步发挥垂直一体化的优势，强化质量与成本控制。截至2020 年底，公司组件产能23GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。通过新技术的导入，以及一系列新建、扩建、改建项目的顺利落地，各拉晶工厂单晶炉的单月产量快速提升，新建电池生产线顺利投产爬坡，公司各环节产品效率大幅提高，质量持续提升，各环节产能规模有序增加。按照公司已公告在建项目的建设进度，曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能陆续投产，预计到今年年底组件产能超过40GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。公司在硅片、电池、组件等环节的生产规模均位于行业前列，规模优势进一步优化了公司的资源配置，提升了管理能力，有利于各业务发挥协同效应，降低了公司的生产成本，增强公司在光伏行业市场中的地位。

    加大国内电站建设规模，稳步推进海外发电业务。2020 年是国内光伏发电平价上网的关键之年，各地出台新政策、新措施加快推进平价上网。尽管在土地、税费、消纳等方面仍存在挑战，但技术创新推动光伏发电成本进一步下降，我国光伏发电全面平价上网也在加速推进。

    为了进一步扩大公司光伏电站建设规模，经公司董事会审议通过，在辽宁朝阳、黑龙江大庆和湖南常德等地投资建设近500MW 光伏平价上网项目。项目按计划开工建设，陆续并网发电。公司在日本投资建设的地面电站也在稳步推进，为海外开发、建设和运营电站提供了基础，积累了经验。未来公司也会稳步推进海外光伏发电业务，逐步建立完善下游光伏发电应用，研究光伏发电新的应用场景，结合储能、节能、智能多维度推进智慧能源的发展。报告期末，公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量近440MW。未来公司将增大开发建设光伏电站规模，贡献稳定的电站投资收益和现金流。

    投资建议：公司深耕光伏行业，品牌优势明显，海外业务拓展顺利，产能结构持续优化，降本增效推动公司进一步发展。预计公司2021-2023 年净利润分别为23.36、31.19 和41.44 亿元，对应EPS1.46、1.96 和2.60 元/股，对应PE18、13 和10 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。