华兰生物(002007)：预计2021年血制品供给不成问题 血制品业务有望实现稳定增长 四价流感疫苗需求有望持续旺盛

事件：公司发布2020年年报，全年实现收入2020年度公司实现营业收入50.23 亿元（+35.8%），归母净利润16.13 亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.78 亿元（28.8%），每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    具体点评：

    业绩符合预期，四价流感驱动业绩高增长，血制品业务同比基本持平；2020 年度公司实现营业收入50.23 亿元（+35.8%），归母净利润16.13亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.78 亿元（28.8%）。其中血制品收入25.9 亿元（-1.99%），疫苗收入24.2 亿元（+132.1%）。疫苗净利润9.25 亿元（+147%），归母6.94 亿元。我们预计血制品净利润为9.1亿元左右（重庆子公司4.70 亿元+母公司预计4.40 亿元左右），预计2019 血制品净利润为9.2 亿元左右（重庆子公司4.73 亿元+母公司预计4.45 亿元左右），基本持平。销售费用10.75 亿元（+106.7%），主要是疫苗收入增加，销售费用增加。

    血制品毛利率保持稳定。 2020 年血制品毛利率57.1%，基本与去年持平（同比下降-0.02%），母公司20 年实现收入13.78 亿元，19 年14.36亿元，同比-4%。重庆子公司12.62 亿元，19 年12.31 亿元，同比+3%。

    分产品看，人血白蛋白收入9.56 亿元（-2.22%），静丙收入8.24 亿元（-7.5%），其他血制品8.1 亿元（4.63%）。

    预计2021 年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。

    从存货结构来看，原材料7.41 亿元（较之2019 年底增加1.18 亿元），在产品3.34 亿元（减少0.41 亿元），库存商品1.37 亿元（同比减少0.07亿元）。原材料按照90%为血浆，吨浆成本80 万，对应陈浆月份8-9个月左右。2020 年采浆受疫情影响，预计与2019 年基本持平略有下降，预计2021 年公司采浆将实现增长。虽然1 季度中检院批签发数据显示，截止3 月28 日，根据中检院批签发数据，1-3 月份华兰白蛋白63 万支（-60%），预计主要是批签发受新冠影响以及生产周期的问题。

    全年来看，陈浆+2021 年采浆量，预计华兰2021 年血制品供给不成问题。

    白蛋白价格有望继续往上。

    我们预计海外2020 年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响21 年的国内白蛋白供给量。考虑到国内需求恢复正常，预计供需短缺口将在21 年逐渐体现。供需存在缺口逻辑逐步进入到兑现期。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。

    国内21 年四价流感需求有望持续旺盛。新冠疫情爆发，国内流感疫苗认知度有望提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。20 年华兰四价流感批签发2062.4 万支，华兰生物21 年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。

    三、投资建议

    预计2021 年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。

    全年来看，陈浆+2021 年采浆量，预计华兰2021 年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识，有望继续加快流感疫苗渗透率提升，国内2021 年四价流感需求有望持续旺盛，华兰生物2021 年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。预计公司2021 年-2023 年净利20.47/24.67/27.46 亿元，对应EPS1.12/1.35/1.51，对应2020-2022 年估值36 倍、30 倍和27 倍，继续维持“推荐”评级。

    风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。