福莱特(601865)：产能持续释放 光伏玻璃价格面临回落

事件：

    公司公布2020年度业绩，实现营业收入62.60亿元，同比增长30.24%，归属上市公司净利润16.29亿元，同比增长127.09%。

    投资要点：

    公司业绩稳定，坚定扩产，2021年光伏玻璃产能新增5800吨/天受益2020年光伏玻璃持续涨价，公司光伏玻璃业务实现营收52.26亿元，同比增长39.44%，毛利率46.54%，比2019年提高近15个百分点。2021年公司在越南新建1000吨/天产线，在安徽凤阳新建4条1200吨/天产线。

    受益下游组件大幅扩产和双玻技术快速渗透，光伏玻璃需求快速增长2020 年下半年至2021 年一季度，下游组件大幅扩产，预计2021 年组件产能将超过145GW。双玻技术快速渗透，预计2021 年双玻组件市场占有率将从2019 年的19.5%提高至35%，光伏玻璃需求将快速增长。

    大硅片大功率组件具有度电成本优势，将成为市场主流产品。2021 年，182mm 和210mm 大硅片大功率组件占比将超过35%。大硅片大功率组件所需的宽幅玻璃将出现结构性短缺。

    全国光伏玻璃产能逐步释放，光伏玻璃供大于求，价格料将回落我们测算，二季度光伏玻璃每天供给39630吨，每天需求39357吨。随着光伏玻璃产能的逐步释放，光伏玻璃供大于求，价格将出现回落。

    财务预测

    我们预计公司在2021-2022年营业收入分别为98.67亿元、140.43亿元和166.98亿元，EPS分别为1.29元/股、1.60元/股和2.00元/股，对应PE分别为21.48x、17.31x和13.87x。考虑到供给发生结构性变化，给予谨慎推荐评级。

    风险提示

    下游光伏装机量不及预期、纯碱等原材料价格暴涨、海外对中国光伏产品税收政策的变动。