兴业银行(601166)2020年报点评:亮点纷呈 商行投行战略更清晰

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/郭昶皓 日期:2021-03-31

本报告导读:

    2020 年报超出预期。息差稳步回升和不良前瞻向好是两大亮点。信息披露更全面,“商行+投行”战略的综合收益逐步为象化,市场认知更充分有望带来估值提升。

    投资要点:

    投资建议:维持2021-2023 年净利润增速预测13.87%/14.17%/14.69%(新增),对应EPS 3.53(+0.31,因2020A 预测值与实际披露值存在差异导致基数不同,下同)/4.05(+0.36)/4.66(新增)元,BVPS28.23/31.00/34.20元,现价对应6.58/5.74/4.98 倍PE,0.82/0.75/0.68 倍PB。兴业银行商行+投行战略逐步清晰,市场对其投资价值认知将更充分,有望带来估值提升,上调目标价至33.88 元,对应2021 年1.20 倍PB,维持增持评级。

    收入和利润两端均显著改善。20Q4 单季营收和归母净利润同比增速分别为14.90%、34.61%,分别较Q3 提升4.07pc、 33.28pc。核心驱动因素在于:①抓住利率低位优化负债,息差稳步回升;②20H2投行等中收快速增长;③拨备计提力度边际减弱。

    不良大幅改善同时前瞻指标向好。①认定政策显著趋严前提下,不良率环比仍大幅下降22bp;②不良生成率较H1 下降20bp 至1.22%,逾期率较H1 下降60bp 至1.32%,前瞻指标全面向好。

    信披更完善,投行战略逐步清晰可跟踪。本次年报针对公司商行+投行战略体系披露了大量全新的数据指标,比如20A 集团对公融资总量(FPA)6.06 万亿元,同比增长12.5%。随着未来数据的持续更新,兴业银行“商行+投行”战略带来的综合收益将更为具象化。

    风险提示:经济复苏强度受压制;投行战略推动效果不及预期。