兴业银行(601166)年报点评报告:“商行+投行”典范 资产质量达近5年最优

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭其伟/朱于畋 日期:2021-03-31

事件:3 月30 晚,兴业银行披露20 年业绩:营收2031.37 亿元,YoY +12.04%;归母净利润666.26 亿元,YoY +1.15%,年化加权平均ROE 为12.62%,同比减少1.40 个百分点。截至20 年末,资产规模7.89 万亿元,不良贷款率1.25%。

    2020 年公司每股派发现金股利0.802 元(含税),现金分红比例为25.01%,分红率连续两年提升。

    点评:

    经营效益稳中有升,拨备前利润增长强劲

    营收首次突破2000 亿元。20 年营收增速12.04%,较3Q20 的11.11%继续提升。拨备前利润增速较快。20 年拨备前利润增长14.82%,归母净利润增速+1.15%,在已披露年报的股份行中表现优异,经营效益稳中有升。

    资产结构持更加稳健,净息差表现亮眼

    资产结构优化,负债端成本下降。公司强化资产管理组合,加大实体经济支持力度, 贷款规模同比增长15.23%, 总资产、总负债分别同比+10.47%/+10.21%。贷款、存款占比分别为50.24%和55.62%,基本完成资产负债表战略性重构。净息差稳中有升。2020 年净息差为 2.36%,同比提高11bp,负债端贡献突出。20 年计息负债成本率下降30bp 至2.36%。21年在市场利率预期震荡上行的背景下,通过前瞻性、主动性资产负债管理,预计息差总体保持稳定。

    资产质量夯实,风险抵补能力继续提升,资本充足公司20 年末不良率/关注贷款率/逾期贷款率分别为1.25%/1.37%/1.32%,较1H20 分别-22bp/-30bp/-60bp。20 年拨备覆盖率同比增加19.7 个百分点到218.83%,拨备计提力度加强。2020 年7 月派发158.3 亿元股利的情况下,公司资本充足情况保持稳定,2020 年核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率为9.33%/10.85%/13.47%,较1H20 分别+29bp/+79bp/+74bp。

    大力做强表外业务,构建金融生态圈

    围绕“商行+投行”战略布局,做精表内,做强表外。表外投行端非传统对公融资余额同比提高3202.99 亿元,增量首次超越表内;投行业务、理财业务、财富代理业务、代客FICC 业务分别同比+66.60%/+68.05%+79.70%/+35%。

    投资建议:“商行+投行”典范,资产质量达近5 年最优20 年国内疫情形势复杂,兴业保持较高规模、利润增速,同时资产质量达到近5 年来最优水平,通过前瞻性战略调整,弱化周期行业特性,表内外经营业绩表现亮眼。21 年兴业表内外资产配置主攻绿色金融,充分发挥“商行+投行”优势,打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片。鉴于此,我们将兴业银行21-22 年归母净利润增速由13.2%/14.9%调整为13.7%/15.2%,因估值切换至21 年,给予其1 X 21 年PB 目标估值,对应目标价28.28 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:监管趋严超预期;经济超预期下行,资产质量显著恶化等。