三花智控(002050)：深耕热管理领域 汽车零部件业务高速增长

事件描述

    公司2020 年实现营业收入121.10 亿元，同比上升7.29%；实现营业利润17.02 亿元，同比上升2.27%；归属于上市公司股东的净利润14.62 亿元，同比上升2.88%。

    事件点评

    逆势增长，汽车零部件营收高速增长。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营业收入为96.41 亿元，同比上升0.04%；汽车零部件业务营业收入为24.69 亿元，同比上升49.57%。汽车零部件高速增长的原因预计为特斯拉、大众、宝马、比亚迪、蔚来等配套量的大幅增加。

    深耕新能源热管理领域，供应主流整车厂商。混动、纯电动、氢能源汽车均对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴，合作伙伴广泛，海内外业绩稳定。

    冰箱空调等制冷元器件仍维持高毛利、高附加值。疫情影响下，公司制冷业务营收上半年下降13.8%，下半年增+15.4%，下半年回暖明显，保持了与2019 年同样营收。家电业务毛利率为29.8%，较2019 年提升0.4pct。

    全球化布局有利于与国际车企合作开发。公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地，更有利于参与国际车型的开发与合作，目前已成为了全球十大车厂的一级供应商。2020 年，公司的墨西哥工厂已实现了多类产品的产能落地和爬坡，绍兴滨海厂区稳步扩建。

    新能源免购置税、补贴延续，公司营收更加稳定。国家与地方政策仍将长期偏好扶持新能源汽车，利好新能源汽车零部件企业。随着特斯拉Model 3、ModelY 的不断降价与国产化、大众MEB 平台系列销量的爬坡以及蔚来汽车等国内优质新能源车型的热销，预计公司将从中受益。

    投资建议

    公司配套车型丰富，定位高端，已进入大众MEB 平台、特斯拉等产业链，与国际整车厂商合作紧密，业绩稳定。预计公司2021/2022 年EPS 分别为 0.57/0.73 元，对应公司3 月30 日收盘价 20.55 元，2021/2022年PE 分别为 36.21/28.08 倍，维持“增持”评级。

    存在风险

    汽车销量不及预期；宏观经济持续下行；疫情蔓延持续。