兴业银行(601166)2020年年报点评:战略持续推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博/周基明 日期:2021-03-31

兴业银行经营稳定,息差表现良好,拨备计提审慎。公司积极推进“商行+投行”战略,打造金融生态圈,有助拓展收入来源,增强盈利能力。

    业绩符合预期,成本控制良好。兴业银行2020 年营业收入/归母净利润同比+12.04%/+1.15%,与此前业绩快报一致。(1)利息业务贡献收入增长:公司将信用卡分期业务从手续费及佣金收入调整至利息收入,可比口径下利息净收入/非利息净收入同比分别+17.36%/+1.02%,利息业务贡献明显。(2)业务成本控制良好:成本收入比保持较低水平,较2019 年下降1.87pcts 至24.16%。

    (3)拨备政策有所放缓:2020 年公司资产减值损失同比+29.83%(前三季度同比+41.27%),贡献全年业绩增速由负转正。

    资产稳步扩张,负债成本节约助力息差提升。2020 年公司利息净收入同比+17.36%,实现良好增长,主要得益于:(1)信贷投放带动资产规模扩张:四季度公司贷款总额环比+2.66%(三季度环比+2.45%),延续平稳扩张态势。零售贷款占比43.23%,较三季度末提升0.67pct。债券及同业投放有所压降,环比分别-2.81%/-3.63%。(2)负债成本节约助息差逆势上行:2020 年公司调整利息收入口径,可比口径下净息差同比上升11BPs 至2.36%。考虑到上半年公司净息差同比下降7BPs,下半年公司息差改善明显。2020 年全年资产收益同比下行15BPs 的情况下,公司抓住市场流动性宽松机遇,拓展同业、债券等资金来源,同业负债/债券融资成本同比分别下行70BPs/41BPs,整体负债成本下降30BPs(上半年同比下降23BPs),有效对冲资产收益下行压力。

    手续费收入增长稳定,投资收益影响非息。(1)中间业务收入快速增长:2020年公司手续费及佣金净收入同比+24.14%,收入增长主要来自公司投行业务和金融市场业务贡献,咨询顾问手续费同比增长46.85%,贡献手续费收入比重达到31.47%。(2)投资表现拖累非息业务:公司投资收益及公允价值变动损益合计同比-25.28%(前三季度同比-21.16%),其中公允价值变动损失达到62.67亿元,推测主要受市场利率波动,债券公允价值下降影响。

    资产质量持续改善,风险抵补能力提升。(1)账面资产质量大幅改善:2020年末公司不良贷款率较三季度末大幅下降0.22pct 至1.25%,关注贷款率较三季度末下降0.32pct 至1.37%,逾期90+偏离度较上半年末下降20.09pct 至65.66%。严格风险认定的同时,账面指标改善明显。(2)不良处置力度加大:

    公司全年核销贷款520.67 亿元,同比+42.55%(上半年同比+15.71%)。(2)拨备水平提升:2020 年末公司贷款拨备覆盖率较三季度末提升7.13pct 至218.83%,同时公司非信贷类资产减值损失大幅增长129.81%(前三季度同比+125.85%),资管新规过渡期下,公司主动加大非信贷类资产拨备计提力度,应对后续表外资产回表压力,有助稳健经营。

    推进“商行+投行”战略,打造三大金融生态圈。公司基于自身投行业务禀赋,积极推进金融生态圈建设,提升客户服务效能。(1)场景生态圈:将业务优势从金融机构端拓展至政府端、企业端、零售端,实现金融服务能力向客户经营能力的赋能。(2)投行生态圈:坚持市场资源整合者定位,深化投行业务优势。

    2020 年公司非金融企业债务融资工具承销规模全市场第一,金融债承销同比增长206.79%,带动客户规模及沉淀资金增长。(3)投资生态圈:依托投行业务带来的资产供应能力,积极对接销售渠道,打造资管全产品谱系。2020 年公司客户AUM 同比增长22.87%至2.61 万亿元,实现客户价值的深入挖掘。

    风险因素:宏观经济增长失速下行;资产质量超预期恶化。

    投资建议:兴业银行经营稳定,息差表现良好,拨备计提审慎。公司积极推进“商行+投行”战略,打造金融生态圈,有助拓展收入来源,增强盈利能力。我们小幅上调公司2021/22 年EPS 预测至3.40/3.87 元(原预测3.39/3.59 元),当前股价对应2021 年0.86xPB,维持“增持”评级。