仙鹤股份(603733):20顺利收官 21年量价齐升值得期待

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-03-31

业绩简评

    3 月30 日公司发布2020 业绩报告,全年实现营收48.4 亿元,同比+6.04%,归母净利润7.2 亿元,同比+62.5%;其中4Q 实现营收15.1 亿元,同比+17.6%,归母净利润2.2 亿元,同比+28.1%,业绩符合预期。

    经营分析

    2020 新产能如期投放, 产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q 营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%,其中4Q 营收环比+15.4%,主要原因是公司可转债年产22 万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM6 于2020 年3月投产,PM5、PM28 项目于2020 年8 月投产,全年销量同比+18.2%。此外,4Q 受浙江省“双控”政策的影响,若无此政策影响,4Q 营收增速预计快于当前。公司食品及医疗产品实现营收8.5 亿元,同比+39%,营收占比提升至17.6%。

    受益原材料低位+产品结构优化,2020 净利率同比+5.1pct。因执行新的收入准则,将计入销售费用中的运费列至营业成本导致毛利率下滑,剔除运费后毛利率23.4%,同比+0.88pct。2020 全年阔叶浆均价较2019 年-885 元/吨,导致了公司全年盈利能力的提升。

    1Q21 提价传导顺利,预计吨盈利逐季走阔。近期浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830 元/吨,较11 月底拉涨2293 元/吨,我们预计1Q-3Q2021 年,浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面,但随着4Q 巴西和智利合计400万吨阔叶浆产能释放,浆价大概率回落。公司在2020 年对木浆进行了战略备库,且1 月初以来对下游顺利进行价格提涨,当前涨价落实情况较好,预计1Q/2Q 吨毛利持续扩大。中长期看,公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目,驱动产品盈利结构进一步优化。

    短中长期成长路径清晰,期待2021 年量价齐升。产能方面,PM7 和PM8分别于2021 年3、4 月投产,预计将给公司带来8 万吨新产能投放,预计9月可转债募投项目将有4 万吨产能释放。2022 年上半年30 万吨食品卡纸项目有望投产,长期看,广西、湖北的木浆项目有序展开,将提升公司的木浆自给率,提升盈利能力和毛利率的稳定性。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道,且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。

    盈利预测和投资建议

    我们上调公司2021-2022 年公司的净利润至10 、13 亿元,上调幅度3.3%、9.5%,预计2023 年净利润16.2 亿元,当前市值对应PE 分别为20、15 和12 倍,维持买入评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。