兴业银行(601166):打造三大名片 迈入发展新程

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2021-03-31

打造三大名片,步入发展新阶段

    公司于3 月30 日发布2020 年年报,营收、归母净利润、PPOP 同比增速为12.0%、1.2%、14.8%,较前三季度+0.9pct、+6.7pct、+1.7pct,Q4 净利润同比+34.6%。拟每股现金派息0.802 元。公司拨备前利润增速亮眼,息差表现佳,拟打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片。我们预测2021-23 年EPS 3.58/3.96/4.37 元,目标价32.52 元,维持“买入”评级。

    业绩增长较快,资产负债完成重构

    2020 年加权ROE、ROA 分别为12.62%、0.90%,同比-1.40pct、-6bp。

    营业收入、PPOP 增速双双超过10%。2020 年末总资产、贷款、存款分别同比+10.5%、+11.1%、+7.6%,贷款占总资产比、存款占总负债比双双超过50%,资产负债重构基本完成。零售贷款占比为43.2%,较9 月末提升0.6pct,同比提升1.1pct,主要由于加大了个人经营贷款投放力度。

    息差表现亮眼,资产质量全面优化

    2020 年净息差为2.36%,同比+11bp,较上半年提升12bp(同一口径回溯)。

    其中计息负债成本率较上半年-10bp,驱动因素既有同业负债(滞后反映),也有存款(压降高息存款,结构优化)。2020 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、218%,较9 月末-22bp、+7pct,资产质量和风险抵补水平达5年最佳。关注率也较9 月末大幅改善(-32bp)。2020 年非信贷资产减值损失计提262.07 亿元,同比增长126%,债权投资中的非标资产拨贷比达4.62%,已高于贷款。我们认为公司信贷+非信贷的不良出清已步入尾声。

    三张金色名片:绿色银行、财富银行、投资银行陶以平行长在2020 年报致辞中明确了打造三大名片:绿色金融瞄准碳中和机遇、财富管理瞄准资产配置需求、投资银行把握直接融资发展。我们认为其战略进一步清晰化,标签属性增强。2020 年财富管理业务取得明显突破,收入同比+34.2%,占营收比例达10.1%;私行客户数、月日均AUM 均同比增近20%。投资银行方面,表外新增对公融资3203 亿元,首次超越表内。

    目标价32.52 元,维持“买入”评级

    2020 年现金分红比例升至25%(2019 年:24%)。鉴于公司信用成本降低,我们预测公司2021-2023 年EPS 为3.58/3.96/4.37 元(前次3.43/3.73/-元),21 年BVPS 预测值为28.28 元,对应PB 为0.82 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 为0.78 倍,公司作为股份行中战略最清晰的标的之一,应享受估值溢价,我们给予2021 年目标PB 1.15 倍,目标价由31.29 元上调至32.52 元,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。