周大生(002867)2020年年报点评:线上渠道高增长 Q4展店回暖加速

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪/曾光 日期:2021-03-31

疫情下展现经营韧性,归母净利润实现正增长

    公司20 年实现营收50.84 亿元,同比-6.53%,取得归母净利润10.13亿元,同比+2.21%,扣非净利润+3.50%,疫情下展现龙头企业的经营韧性。单季度看,公司Q4 营收同比+6.52%,归母净利润同比+14%。

    线上渠道取得全年高增长,Q4 展店+门店调整并行分业务看, 20 年疫情下公司自营及加盟的线下销售分别同比-34.26%/-11.56%,其中Q4 加盟线下业务取得同比+0.43%的正增长;线上渠道营收同比+93.9%至9.71 亿元,受益于线上消费习惯加速培育及公司加大线上营销推广,期末营收占比达到19.11%,同比+9.9pct。

    展店方面,疫情下公司整体展店节奏有所放缓,其中加盟店全年净增207 家至3940 家,自营净关店29 家,全年门店总数4189 家,较19年净增178 家。季度表现看,Q4 展店回暖加速,共计开店285 家,占全年新开店数的45%,同时低效门店调整战略下亦关店116 家。

    毛利率水平稳步提升,现金流状况积极向好

    公司20 年毛利率41.03%,同比+5.05pct,主要受益于收入结构优化及部分品类毛利率提高等。费用率方面,销售费用率受公司加大直播等新媒体营销投放力度,费用增长2.35pct 达到13.14%,管理费用率同比-0.28pct 至1.94%,整体管控良好。营运能力看,公司20 年存货周转天数同比上升31.40 天,预计系线上业务存货储备增加影响,同时公司经营性现金流净额13.61 亿元,同比+70.65%,整体积极向好。

    风险提示:疫情反复影响终端需求;线上业务及展店不达预期。

    投资建议:黄金珠宝优质龙头,当前投资性价比凸显,维持 “买入”

    公司作为大众时尚珠宝龙头,产品注重时尚设计符合当前悦己式年轻消费需求,渠道端线下优异的加盟管理模式支撑稳步扩张,电商布局多年有望打开发展天花板。全年来看,黄金珠宝行业21 年1-2 月社零增速达98.7%,整体修复趋势显著,而公司在去年疫情推动行业洗牌下凭借优异的经营韧性有望实现加速复苏,预计公司21-23年 EPS 分别 1.78 元/2.20 元/2.61 元/股,当前股价对应 PE 20/16/13 倍,低估值优质细分龙头,当前投资性价比凸显,维持“买入”评级。