金风科技(002202)：风机龙头地位巩固 业务结构趋于优化

财报要点： 2020 年业绩：公司实现营业收入562.65 亿元，同比增长47.12%；归属上市公司股东净利润29.64 亿元，同比增长34.10%。其中，风机及零部件业务实现收入466.59 亿元，为营业收入贡献82.93％。截至2020 年底，公司在手外部订单共14.4GW（含2.0GW海外订单），另有1.7GW内部订单。

    风机市场龙头地位巩固。2020 年风机对外销售容量同比增长58.26%至12.93GW，总销售量（含对内销量）同比增长49.96%至13.85GW，排名风机市场全球第二（年报引述彭博新能源财经统计，份额13.5%）、国内市场第一。结合国际销售额占比（8.17％）等披露，我们判断，2020 年风机出口销量超过1GW。展望未来，我们持续看好公司在产品研制、市场拓展、质量管理等方面的综合竞争力。

    高端新产品研制顺利。年报披露，公司研制的国内首台具有完全自主知识产权的国产8MW机组（GW175-8.0MW样机）2020 年在福建兴化湾成功吊装并实现满功率并网发电，另中标三峡福建长乐A 区海上风电项目100MW订单。我们看好海上风电市场发展，以及公司大容量产品的竞争力。

    业务结构逐步优化，主要体现在：1）公司近年来积极推进风电服务、风电场开发、智慧水务等业务的发展，以降低对风机及零部件业务的依赖。2）风机订单结构有所优化。公司风机产品中，6S/8S 产品单台容量大，用于海上风电领域，2020 年毛利率（20.16%）高于3S/4S、2S 产品，体现了较强的产品议价能力，其在公司2020 年底风机外部在手订单中占比15.3%，较其2020年对外销售容量占比（3.72%）显著提高。我们认为，如订单执行顺利，且成本管控得当，一定程度上有助改善风机业务盈利水平。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别34.48 亿元、39.60 亿元和44.68 亿元，对应当前股本下EPS 0.82 元、0.94 元和1.06 元，对应2021.3.30收盘价17.5 倍、15.2 倍和13.5 倍P/E。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。