福耀玻璃(600660)：4Q20归母净利润高增长

4Q20 归母净利润同比增长59%

    福耀玻璃（福耀）3 月29 日发布了其2020 年财务数据：营业收入同比下滑6%至199.1 亿元，归母净利润同比下滑10%至26 亿元，归母净利润好于华泰预测（25 亿元）。4Q20 公司营业收入61 亿元，同比增长12%，归母净利润8.8 亿元，同比增长59%，我们认为4Q20 的经营表现较为强劲，主要得益于汽车需求改善带来的收入规模增长以及期间费用率改善。我们预计公司2021/2022/2023 EPS 分别为1.67/1.90/2.09 元，维持“增持”评级。

    4Q20 产能利用率提升，带动毛利率提升

    公司4Q20 收入同比增长12%至61 亿元，毛利率提升至42.8%（4Q19：

    37.6%；3Q20：41.4%）。我们认为公司4Q20 收入和毛利率提升的主要原因是全球汽车需求持续复苏的背景下，公司产能利用率提升、美国工厂扭亏（1H20 亏损0.92 亿元，2H20 盈利0.95 亿元）、德国SAM 亏损减少（1H20亏损2.1 亿元，2H20 亏损0.7 亿元）。展望2021 年，我们认为公司将持续受益于全球车市复苏，收入和毛利率将在2020 年的基础上进一步增长。

    4Q20 管理费用率有所改善

    公司4Q20 的销售费用率为7.7%（4Q19：7.5%；3Q20：6.9%），管理费用率为9.0%（4Q19：12.2%；3Q20：9.4%），研发费用率为4.2%（4Q19：

    4.1%；3Q20：4.1%）。总的而言，我们认为4Q20 公司期间费用率同比有所降低，主要得益于规模效应下管理费用率的下降。除此之外，2020 年公司经营现金流同比增长3%，资产负债率从2019 年的45%下降至2020 年的43%。展望2021 年，我们认为公司经营有望持续向好。

    拟增发H 股用于新项目投建

    公司2021 年1 月8 日公告了其H 股增发方案，拟发行不超过1.01 亿H 股，募集资金将用于增加研发投入、扩大光伏玻璃产能、优化资金结构和补充流动资金。公司持续推进业务多元化发展，包括拓展光伏玻璃等新产品以及汽车饰条业务。我们认为新业务的拓展将成为未来的业务增长驱动力。

    维持“增持”评级

    考虑到公司4Q20 的财务表现较为强劲，我们将2021/2022 年的归母净利润预测分别上调3/4%至42/48 亿元，我们预计2023 年归母净利润将达到52 亿元。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为30x（前值26x），考虑到福耀的基本面改善情况，我们基于32x 2021E PE，上调公司目标价至53.50 元（前值41.86 元），维持“增持”评级。

    风险提示：汽车需求低于预期；新业务发展低于预期。