光威复材(300699)：全年净利稳增 期待内蒙项目投产

全年归母净利同比增23.0%，维持“增持”评级光威复材发布2020 年年报，全年实现营收21.16 亿元，同比增长23.4%，实现归母净利6.42 亿元，同比增长23.0%，业绩基本符合预期（6.50 亿元）。

    2020Q4 实现营收5.12 亿元，同比增长26.1%，实现归母净利1.17 亿元，同比增长51.2%，公司拟每10 股派现5 元。公司同时预告由于预浸料业务快速增长，碳纤维销量稳步提升，21Q1 实现归母净利2.06-2.23 亿元（非经常性损益0.11 亿元），同比增20%-30%。公司受益于航空航天、高端装备及民用领域对碳纤维需求的稳定增长以及内蒙古项目落地后自产民品放量，预计2021-2023 年EPS 分别为1.60/1.93/2.34 元，维持“增持”评级。

    民品碳纤维产量大增，产品结构变化致预浸料毛利率大增据公司年报，由于部分产线产能转换，2020 年公司碳纤维及织物业务产量大幅增长138%至1752 吨（增量主要是民品），实现营收10.78 亿元，同比增长35.1%，民品占比提升导致毛利率同比降4.0pct 至75.3%；碳梁业务实现销量719 万米，同比增10.7%，实现营收7.18 亿元，同比增长6.6%，毛利率同比降0.2pct 至21.6%；预浸料业务实现销量718 万平米，同比增12.0%，实现营收2.36 亿元，同比增33.6%，高端产品结构提升致毛利率同比增14.0pct 至27.9%；公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.5/-1.1/+1.9/+0.4pct 至1.5%/4.3%/13.0%/0.8%。

    以碳纤维为基石，全产业链战略布局

    报告期内，公司新获专利78 项，同比增长66%。在碳纤维板块，募投项目产品M40J 级、M55J 级碳纤维历经多个航天应用验证，有望放大应用；20吨/年高强碳纤维项目验收投产；TZ700S 产品聚合釜突破后实现干喷湿纺全纺位高速运行，为包头项目做好技术储备，全年对外销售过千吨；复材板块研发中心一期完成验收，二期已开工建设。据公司年报，其年产4000 吨碳纤维包头项目一期的8 个主要建筑单体已全部完成基础工程，随着一期产线按节点规划有序推进，计划在2022 年投产产能4000 吨/年并贡献收益。

    维持“增持”评级

    考虑公司预浸料业务高端品放量，毛利率提升，民品销量迎来快速增长，我们上调公司21-22 年归母净利预期至8.27/9.99 亿元（原值8.09/9.45 亿元），预计23年归母净利为12.12 亿元，三年EPS分别为1.60/1.93/2.34元（21-22年EPS 前值1.56/1.82 元），结合可比公司估值水平（21 年Wind 一致预期平均45 倍PE），考虑碳纤维民品未来空间广阔，给予公司2021 年50 倍PE，对应目标价80.00 元（前值106.08 元），维持“增持”评级。

    风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。