中航沈飞(600760):歼击机列装迫切 业绩加速释放?

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李聪/陈莉 日期:2021-03-31

2020 年归母净利润同增68.63%,业绩表现符合预期2020 年公司实现营收273.16 亿元(同比+14.96%),归母净利润14.80 亿元(同比+68.63%),业绩表现符合预期(前次报告预计20 年归母净利润14.80 亿元)。其中,2020 年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助4.21 亿元,协议转让其所持有的中航沈飞民用飞机有限责任公司32.01%股权,确认投资收益1.35 亿元。我们预计公司“十四五”期间将加速产品升级换代, 拓宽航空产品谱系, 2021-2023 年实现归母净利润18.29/22.42/28.25(21-22 年前值为22.05/31.37)亿元,给予公司21 年65x 目标PE,下调目标价至85.15 元(前值110.23 元),维持“买入”评级。

    航空产品毛利率小幅提升,期间费用率有所改善2020 年,公司航空产品增长稳健,实现营收269.93 亿元,同比增长15.6%,占公司总营收的98.8%。受益于制造体系以数字化技术为主导向自动化和智能化发展,毛利率较2019 年增长0.34pct。2020 年期间费用率3.64%,同比下降0.33pct,疫情导致管理费用率下降0.66pct,利息费用增加导致财务费用率增加0.2pct,研发费用率继续提高0.13pct,系研发投入增加所致。

    资产负债表科目彰显下游景气度,公司有望充分受益公司2020 年应付票据为3.05 亿元,同比增长284.36%,预付款项为77.78亿元,同比增长17.69%,表明公司目前在手订单充足,生产任务增长使得采购增多,彰显下游景气度。公司预计2021 年在关联方的财务公司(中航工业集团财务有限责任公司)中的存款大幅提升至500 亿元,对比2020 年实际发生额为109.54 亿元,该数额的大幅提升表明公司有望接收大额订单带来的预收款。

    下调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到军品定价机制改革仍在推进,20 年航空产品毛利率为9.3%(预期10%),我们下调21-22 年航空产品毛利率至9.6%/9.9%(21-22 前值为12%/14%),预计公司21-23 年EPS 为1.31/1.60/2.02 元(21-22 前值为1.57/2.24 元),对应PE 分别为53/43/34x。可比公司Wind 一致预期21PE 均值为39 倍。根据公司披露,2021 年预计向关联方采购材料192 亿元,同比提升42%,作为歼击机主机厂,公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道,可比公司主营直升机和运输机整机,短期需求或不及歼击机。我们给予公司21 年65倍PE,较可比公司溢价上调至67%(前值43%),目标价85.15 元,“买入”。

    风险提示:供应配套风险,客户订单风险。