中国中铁(601390):新签订单快速增长 现金流改善明显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张欣劼/李富华 日期:2021-03-31

事件:公司2020 年实现营收9747.49 亿元,同增14.56%,归母净利润为251.88 亿元,同增6.38%,拟向全体股东每10 股派送现金红利1.80 元(含税)。

    Q2 开始业务恢复,基建、工程设备制造及房地产开发业务增长较快。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-2.01%、28.59%、29.75%和2.50%;Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长-6.72%、21.62%、32.21%和-15.51%,Q1 之后业务明显恢复。分业务看,基建、勘察设计、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务分别实现营收8441.09 亿元、161.87 亿元、230.74亿元、493.04 亿元和420.74 亿元,分别同增15.38%、0.09%、35.94%、14.58%和-2.48%。

    基建业务拉升毛利率,期间费用率下降,经营现金流持平。毛利率方面,2020年毛利率提升0.18 个pct 至9.95%,我们认为主要因为毛利率较高的公路和市政业务收入占比提升,基建业务整体毛利率提升了0.89 个pct。期间费用率方面,期间费用率下降0.18 个pct 至5.61%,其中销售费用率下降0.02个pct 至0.52%;管理费用率(含研发费用)提升0.02 个pct 至4.56%(其中研发费用提升0.30 个pct 至2.24%);财务费用率下降0.17 个pct 至0.52%,主要因为:1)部分金融资产模式基础设施投资项目确认投融资收益;2)加强现金管理,日均银行存款规模增长较大,银行存款利率有所提升,导致利息收入增加19.34 亿元。此外,由于2019 年处置子公司产生投资收益等,2020 年投资收益减少49.11 亿元。经营现金流净流入309.94 亿元,同比增加87.96 亿元,主要因为:1)积极加大经营工作力度,预收款项增加;2)加强了双清工作力度,加强了现金流规划;3)积极开展资产证券化业务,加快了资金回收的进度。资产负债率下降2.86 个pct 至73.90%。

    新签订单快速增长,打造装配式建筑业务平台。2020 年公司新签合同2.61万亿元,同增20.40%,其中基建订单2.18 万亿元,同增21.6%(铁路同增14.2%,公路同增32.6%,市政及其他同增20.7%,其中城轨下降17.6%,市政同降4.0%,房建同增40%),勘察设计咨询订单258.6 亿元,同降10.2%,工程设备及制造订单542.8 亿元,同增29%,房地产开发销售额685.6 亿元,同降1.6%,其他业务订单2740.4 亿元,同增19.3%。公司在手订单3.73 万亿元,同增10.9%,在手订单充足。公司“十四五”战略目标是将全面迈向高质量发展阶段,其中提到“作为国内房屋装配式建筑部品部件行业中产品结构丰富并可提供装配式建筑全套解决方案的供应商,将致力于打造高科技创新型装配式建筑业务平台”。

    盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.14 元和1.26 元,公司新签订单快速增长,并迈向高质量发展阶段,给予21 年6-7 倍市盈率,合理价值区间6.84-7.98 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。