博汇纸业(600966)业绩点评:景气上升&管理赋能 回购彰显中长期自信

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-03-31

业绩简评

    3 月30 日公司发布2020 年报,全年实现营收139.5 亿元,同比+43.2%;归母净利8.4 亿元,同比+524%。4Q 实现营收46.2 亿元,同比+42.7%;实现归母净利3.1 亿元,去年同期亏损333 万元,业绩符合预期。

    经营分析

    4Q 白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q 营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%,其中4Q 营收环比+28.5%,主要原因是4Q 白卡均价6780 元/吨,较3Q 提涨910 元/吨(涨幅+15.5%),以及在APP 入主之后,纸机利用率提升所带来的产量增长。

    管理赋能落实于报表端,现金流&负债率改善明显。应收账款及票据较19年减少5 亿元,全年净经营性现金流36 亿元,同比+24.6 亿元,其中4Q 净经营性现金流14.1 亿元,环比3Q 增加11.5 亿元,提升幅度23%。2020年底短期借款环比3Q 减少14.8 亿元,长期借款减少2.2 亿元,公司的资产负债率环比降低1.8pcts 至68.7%。2020 年底公司的原料库存较2019 年底增加3.2 亿元,结合预付款的变化,我们判断公司在2020 年下半年进行了低价木浆储备。4Q 行业高景气和APP 入主之后,管理赋能的效果凸显。

    费用摊销拖累4Q 净利率。4Q 净利率6.7%,环比下降0.6pcts,主要原因是计提的管理费用+研发费率达到9%,环比+6.8pct。其中治污费、折旧费较上年分别增加0.42/0.36 亿元,同比+53%/+37%,4Q 公司计提的研发费用达到2.76 亿元,令2020 年研发费用较2019 增加2.7 亿元。

    高集中度助力白卡高景气度延续,利好1H2021 盈利弹性释放。目前白卡纸均价10010 元/吨。较2021 年1 月初提涨2600 元/吨(涨幅+37%)。产能供给角度,宁波60 万吨白卡纸产能预计将在下半年停产,虽然太阳90 万吨新产能预计4Q 投产,但我们判断实际贡献产量有限,我们判断白卡下半年供求关系有望进一步趋紧。

    产能扩张驱动内生增长,回购彰显中长期自信。公司宣布拟花费10-20 亿元回购股票用于股权激励,回购数量4004.8-8009.5 万股,占公司总股本比例3-5.99%,回购价格不超过24.97 元/股,回购期限12 个月,再次彰显中长期发展决心。

    盈利预测和投资建议

    我们上调公司2021-2022 年EPS 至1.88 和1.94 元, 上调幅度为12.6%/15.1%,预计2023 年EPS 为2.27 元,当前股价对应2020-2023 年PE 分别为7.7/7.4/6.9 倍,我们预计白卡纸价格在2021 年仍将延续上涨态势,公司目前估值仍较便宜,维持买入评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。