国检集团(603060)2020年年报点评:Q4反弹高增 内生外延并重公司未来可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/李想/罗鼎 日期:2021-03-31

公司公告2020 年年报,实现营业收入14.73 亿元,同增30.12%,归属净利润2.31 亿元,同增8.40%,扣非归属净利润2.01 亿元,同增24.48%,整体较业绩预告有小幅增长。折Q4 单季度公司实现营业收入6.24 亿元,同增56.72%,归属净利润1.16 亿元,同增43.41%,单季度收入利润均创历史新高。维持“买入”评级。

    检验检测业务是收入增长主要来源,并购进一步提升公司检测能力。2020 年公司检测业务实现营业收入11.7 亿元,同增38.43%,出具90.66 万份检测报告,同增23.85%,报告单价1290.8 元/份,同比提升14.94%(单价提升主要来自环境检测报告贡献,单价约为3683 元/份)。其中下半年检测实现营业收入7.69亿元,同增63.84%。下半年收入的快速增长一方面来自疫情的负面影响总体减弱,另一方面主要来自并购带来的增量(广州京诚2020 年7 月31 日开始并表,贡献收入1.85 亿元)。通过持续并购,公司的业务结构进一步多元化,提升了在环境(毛利率56.37%)、食农产品(毛利率60.72%)、新材料检测(60.51%)等高毛利领域的检测能力,继续向综合性检验检测龙头迈进。

    受疫情影响,认证服务、延伸服务业务收入略有下降。2020 年上半年北京受疫情影响明显,而公司总部位于北京,人员出差受到影响,其中认证工作、延伸服务业务受到影响更为明显,只能通过线上评审的方式,虽然下半年有所恢复,但全年来看,公司认证业务实现收入7560 万元,同比下降0.05%,延伸服务业务实现收入1.28 亿元,同比下降1.56%。今年随着疫情得到控制,预计将迎来恢复性增长。

    内生保持稳定增长,规模效应逐步显现。若剔除2020 年并表广州京诚(1.85亿元)、湖南同力(760 万元)、鲁工检测(109 万元)的收入影响,公司实现内生收入12.79 亿元,同比增长13%(若采用扣除合并范围口径,营业收入增长7.29%,单四季度增长19.8%),在疫情下,公司内生部分仍保持稳定增长。

    检测业务也具有规模效应。报告期内,公司人员费用同比增长12.96%,远低于收入增速,单位收入的人员成本被摊薄,表明公司的规模效应逐步显现。

    整合效果显著,持续赋能下业绩仍有提升空间。从子公司整合效果来看,报告期内即使受到疫情影响,除京诚外,公司前期并购的奥达清、海南公司、安徽拓维、云南合信、湖南同力等子公司均超额完成业绩承诺,取得良好增长。但从净利率及人均产出上,子公司仅为母公司一半左右,仍有较大差距。(2020年母公司净利率为28.85%,人均创收64.7 万元,子公司整体净利率15%,人均创收33 万元)。未来随着母公司持续对子公司赋能提升检测能力,业绩具备提升空间。

    碳达峰、碳中和背景下,公司未来大有可为。公司是较早布局碳业务的检验检测机构,也是湖北碳排放权交易中心有限公司第二大股东,具有较强实力。在国家实现碳中和目标、行业推进碳减排过程中,国检集团可以开展碳核查、碳交易及减排技术咨询管家服务等。未来随着建材行业碳核查逐步落地,公司有望凭借自身综合实力实现全流程深度捆绑,进而带动检测、环境管家等业务单元提供一揽子服务。

    风险因素:宏观经济增速大幅波动的风险;收购进度及整合能力不及预期的风险;新业务拓展不及预期的风险。

    投资建议:公司业绩表现稳定,内生外延不断提升检测能力。除了扎根建工检测领域外,公司不断向更高估值的环境检测、食品检测等领域延伸,在碳达峰、碳中和目标下,公司大有可为,未来有望维持收入、利润20%左右的复合增速。

    我们调整公司2021-2022 年净利润预测为3.00/3.66 亿元,新增2023 年预测为4.41 亿元,对应EPS 预测为0.70/0.85/1.02 元(原2021-2022 年EPS 预测为0.67/0.78 元),参考可比公司估值及公司成长性,给予2021 年45 倍PE,对应目标价31.50 元,维持“买入”评级。