第一创业(002797):固收+资管特色突出 盈利能力增强

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王舫朝 日期:2021-03-31

  事件:第一创业 公布2020 年报,公司2020 年实现营收31.20 亿元,同比+20.79%,归母净利润8.13 亿元,同比+58.48 %。基本每股收益0.21 元,同比+40%。

      点评:

      定增投向投资与信用业务,盈利能力增强。公司于2020 年7 月完成定增募资42 亿元,截至2020 年末,第一创业总资产406.36 亿元,同比+22.69%;净资产144.35 亿元,同比+51.72%。公司定增募集资金主要投向扩大投资与交易规模、信用业务规模,截至报告期末公司融出资金57.63 亿元,同比+46.83%,两融规模56.65 亿元,市占率从2019 年的0.37%提升至2020 年的0.44%;利息净收入1.21 亿元,同比+231.5%。公司整体年化ROE 至7.31%,同比提升0.67 个百分点,优于行业平均6.89%。

      固收交易市场认可度高,利率上行拖累固收投资收益。报告期内公司积极参与包括现券、回购等固收产品的交易,履行银行间做市义务,同时在交易所市场参与企业债、公司债等固收产品交易,同时eBond 交易系统不断优化,业务效率和客户体验提升,固收交易方面已形成差异化竞争优势和品牌效应,市场认可度高。报告期内,债券交易量35448.90亿元,同比增长14.09%,固收手续费收入2.65 亿元,同比增长16.23%。

      固收投资方面,由于三季度以来流动性收紧、经济复苏,债市利率上行拖累公司固收投资表现,债券投资公允价值变动损益录得亏损2.34 亿元,固收投资收入2.78 亿元,同比-38.6%。

      券商资管规模压缩导致收入微降,公募基金增速快、市场份额领先。受资管新规影响,公司券商资管业务总规模下降,导致资管收入微降-8.5%,2020 资管收入6.87 亿元。券商资管方面,公司积极落实资管新规,通道业务占比较高的定向资管规模同比下降59.19%至614.28 亿元,费率大幅提升,从2019 年的0.24%提升至2020 年的0.77%,定向资管收入增长32%至4.71 亿元;集合资管方面,积极提升主动管理能力,加强销售渠道拓展,完善产品线,规模增长57.4%至65.54 亿元;专项资管方面,公司产品创设能力进一步提升,作为管理人与销售机构,发行并销售多款资产支持专项计划产品,公司资管产品类型更加丰富,客户提供更加专业化的资管服务能力进一步提升。公募基金领域,控股子公司创金合信坚持公募基金与专户双核驱动,不断丰富产品线,截至2020 年四季度月均管理规模5622.11 亿元,同比+64.10%,2020Q3-Q4 规模超过建信基金,位居行业第一。公司在固收投研能力、资管产品创设方面优势明显,主要服务以银行为代表的高粘性金融机构客户,2021 年公司资管业务盈利能力有望进一步提升。

      交投活跃经纪收入+45.64%,再融资、债承销规模大幅增长。受益于市场活跃,公司推动经纪业务转型,重视团队建设、丰富产品线,2020 年公司股基成交额+49.7%,经纪收入4.18 亿元,同比+45.64%,代销金融产品1839 万元,同比+137%。报告期内,公司投行业务取得突破,证券承销收入256.55 亿元,同比+ 72.69%。其中IPO 承销3 家,承销规模23.41 亿元,再融资6 家,承销规模84.99 亿元,同比+348%;公司债券承销139.68 亿元,同比+76.83%。

      盈利预测与投资评级:公司固收特色明显,长期深度挖掘以银行为主的高粘性金融机构客户需求,以行业领先的固收投研实力驱动固收投资与交易及资管业绩增长,差异化竞争优势将逐渐凸显。我们预计公司2021E-2023E 总营收38.77 亿元/46.78 亿元/59.10 亿元, 同比+24.28%/20.64%/25.65%,归母净利润10.91 亿元/15.69 亿元 / 19.71亿元,同比+ 24.17%%/43.73%/25.65%。公司高ROA 业务收入占比高,业绩高增应享有估值溢价,我们给予公司2021 年2.9~ 3.2 倍PB ,对应目标价9.61~ 10.61 元,较当前股价有22.29%~34.95%的上行空间,维持“买入”评级。

      风险因素: 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动导致的固收投资业务等受到干扰和冲击;公司资管新规整改进度不及预期等。