山东黄金(600547)年报点评:受益金价上涨 并购增厚资源

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈建文 日期:2021-03-31

  投资要点

      事项:

      公司发布2020年年报,实现收入636.64亿元,同比增长1.65%,归属上市公司股东的净利润22.57亿元,同比增长75.05%。同时,公司公告2020年利润分配预案,拟每10股派现金红利0.5元(含税)。

      平安观点:

      矿产金产量微降,毛利率受金价上扬提振:公司主导产品是矿产金,2020年公司矿产金的产量37.80 吨,同比下降5.78%,其中公司国内矿山矿石开采增长,但入选品位有所下降,而公司海外的阿根廷贝拉德罗金矿生产受疫情影响,为此,公司矿产金产量下降。公司矿产金的盈利和黄金价格关系密切,2020 年尽管有波动,但黄金价格总体上涨。受益黄金价格上涨,公司矿产金毛利率提升6.53 个百分点至50.91%,推动公司2020 年业绩大幅增长。

      预计2021 年黄金价格或震荡偏弱,价格对公司业绩推动减弱:2021 年以来,随着疫苗接种,全球及中国经济复苏态势较为明朗,美国国债收益率也有所上行,避险需求下降,预计未来黄金价格或震荡偏弱。我们判断,2021 年黄金价格对公司业绩推动将减弱。

      多项并购落地,黄金资源进一步增厚:2020 年公司加大黄金资源并购。

      经过努力,2021 年部分收购项目实现落地,其中2021 年2 月完成了对恒兴黄金的私有化,恒兴黄金拥有新疆金山金矿采矿权,2019 年黄金储量和产量分别为40.93 吨和2.66 吨;2021 年3 月完成对Cardinal Resources100%股权要约收购。Cardinal Resources 在加纳拥有3 个黄金项目,其中Namdini 项目拥有探明加控制黄金资源量203 吨。根据可研报告,项目建成后平均年产黄金8.9 吨。此外,2021 年2 月,公司还通过收购获得莱州市后赵北部矿区金矿探矿权。

      盈利预测及投资评级:考虑2021 年黄金价格受一定压制,我们略下调公司2021 年和2022 年盈利预测,并导入2023 年盈利预测。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.63(原0.65)元、0.67(原0.69)元和0.71 元,对应2021 年3 月30 日收盘价的PE 分别为34 倍、32 倍和30 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。