光威复材(300699)：业绩符合预期 多项目稳步推进助力公司长期发展

　　事件：（1）2020 全年，公司实现营业收入21.16 亿元，同比+23.36%；实现归母净利润6.42 亿元，同比+22.98%。单四季度，公司实现营业收入5.12 亿元，同比+26.15%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+51.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5 元（含税）。（2）公司发布2021Q1 业绩预告，预计实现归母净利润2.06~2.23 亿元，同比+20%~30%。

    　　公司军、民品业务保持稳定增长。公司去年在受到疫情影响的情况下，碳纤维及织物销量同比+128.63%、收入+35.11%。增长贡献主要来源于两方面：（1）公司力保碳纤维及织物的生产及交付，军品T300 业务保持稳定增长，大合同执行率达98.2%。报告期内，公司在稳步推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行、以及未来航天及航空装备放量，我们认为，公司军品业务有望维持较高增长。（2）民用T700S 方面，公司持续优化生产工艺，实现了干喷湿纺原丝线全纺位高速运行。据公告，IPO 项目（2000 吨）于2020 年内完成验收结项，预计2021年正式投产。T700S 产品在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域的推广取得优秀成绩，全年对外销售过千吨。此外，碳梁业务受到疫情延迟发货及大丝束供应紧张的双重影响，但公司仍实现了板块收入+6.61%的增长。随着全球疫情的好转，风电机组的推广及组装将推进，公司风电碳梁出口业务将恢复。据公告，公司碳梁现有产能利用率达85.52%，目前在扩大碳梁产能（+20%），新产线预计2021 年投产。利润率方面，毛利率49.81%（+1.80 pct），净利率30.29%（-0.14 pct），毛利率的提升主要源于预浸料大幅改善（+13.77 pct 至27.94%）。

    　　高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300 级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020 年3 月27 日结题验收，M40J 级、M55J 级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2020 年已实现效益409.4 万元。公司国产T800H 级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500 直升机、多款无人机等20 余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000 吨，预计2022 年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96 亿元。

    　　风险提示：价格下滑风险；军品新产品开发及验证风险；安全生产风险