福耀玻璃(600660)：Q4业绩改善明显 看好优质赛道+优质公司的长期成长

　　事件：公司发布2 020年度报告，报告期内实现营业收入199 亿，同比-5.67%； 归属上市公司股东净利润26 亿，同比-10.27%；经营性现金流52.78 亿，同比+2.94%。Q4 实现收入61.3 亿，同比+12.07%，环比+8.4%。Q4 实现归母净利润8.78 亿，同比+59.06%，环比+15.67%。业绩符合预期。

    　　1、 公司全年业绩分析：本报告期公司合并实现营业收入199 亿，比上年同期减少5.67%；实现利润总额31 亿，比上年同期减少3.76%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币26 亿，比上年同期减少10.27%。 毛利率全年为39.51%，同比+2.05%，说明高附加值产品销售有增加。 报告期利润总额比上年同期减少3.76%的原因主要有以下几点：（1）汇兑损失4.22 亿，上年同期受益1.36 亿，使得利润总额减少5.58 亿；（2）上年同期福耀美国伊利诺伊有限公司违反独家经销协议赔偿3929 万美元，折合人民币2.7 亿；（3）受疫情影响2020 年美国产生利润总额为892 万美元，而2019年剔除3929 万美元的赔偿后，美国产生利润1850.52 万美元。若扣除该等不可比因素，则本报告期利润总额比上年同期增长6.91%。

    　　2、 Q4 单季度运营情况分析：Q4 实现营收61.3 亿，同比+12.07%,环比+8.4%，也创公司有史以来单季度最高营收。Q4 毛利率42.79%，同比增加5.23pct，环比继续增加1.43pct，可见公司盈利能力持续改善。Q4 实现归母净利润8.78 亿，净利率14.32%，同比去年Q4 上升4.23pct，环比Q3 上升0.9pct。公司运营状况从Q3 出现拐点以来，Q4 从收入，毛利率，净利率等各项指标都表现持续向好。

    　　3、 德国FYSAM 运营不断好转，美国工厂已经走出疫情影响：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM 公司三季度亏损569 万欧，前三季度一共亏损3186.99 万欧元；年报中亏损2.8 亿人民币，假设按照汇率7.75 计价，全年亏损约3611 万欧元，说明四季度亏损约424 万欧元，相比Q3 也实现环比好转，运营情况持续改善中。

    　　假设2021 年德国FYSAM 进入运营稳定期，减少亏损，相比2020年就可以产生约2.8 亿左右利润空间。美国工厂三季度盈利约1370万美金，前三个季度合并利润总额为-367.46 万美金；年报中，美国共产生利润总额为892 万美金，说明四季度盈利1259.5 万美金，与三季度情况持平。假设2021 年美国整体运营情况与去年三、四季度持平，预测2021 年可以恢复到与2019 年相当水平，可产生5800 万美金左右的利润总额。相比2020 年有接近3.2 亿人民币的利润空间。综上，只要美国工厂运营情况恢复正常状态，德国FYSAM 减少亏损，预测6 亿左右利润空间产生。

    　　4、 历年高分红率彰显公司社会责任感，天幕+HUD 铸就优质赛道：公司自1993 年上市以来，已经实现分红19 次，累计现金分红174亿，分红率高达54.03%。公司一直以来都专注于汽车玻璃的生产和制造，自从成立以来不断深耕行业，持续提高市占率，不断为汽车工业以及投资者贡献尽可能多的服务和利益。特斯拉 Model 3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。让玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。玻璃作为智能化接口，即将开启新一轮革命，福耀作为行业龙头亦将在全新赛道中实现突破。

    　　投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计 21/22/23 年归母净利润39.4/51.4/67.7 亿。

    　　风险提示：客户销量不及预期，汇兑损失，疫情反复。