华设集团(603018):持续稳健高质量成长 引领新基建发展浪潮

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/廖文强/程龙戈/夏天 日期:2021-03-31

  经营指标全面达标,高质量稳健增长信心充足。公司2020 年实现营收53.5 亿元,同增14%;实现归母净利润5.8 亿元,同增13%,符合市场预期;新承接业务额102.3 亿元,同增28%,疫情冲击下主要经营指标均达到或超过年初计划,彰显设计规划龙头经营韧性。分业务看,勘察设计类业务/EPC 业务分别实现营收47.6/5.8 亿元,分别同增10%/59%;勘察设计类业务新承接业务额70.5 亿元,同增10%,勘察设计类新签订单/收入覆盖率为148%,订单较为饱满。分季度看,Q1-4 公司单季营收分别同比变化-27%/28%/25%/18%;单季归母净利润分别同比变化-22%/28%/22%/12%;单季扣非归母净利润分别同比变化-30%/50%/27%/23%,Q4 单季营收(23.0 亿)、业绩(2.5亿)与扣非业绩(2.5 亿)体量均创历史单季新高,Q4 增速有所回落主要系去年基数较大。分区域看,省内/省外分别实现营收33.4/20.0 亿元,同增11%/20%,省外增长较快,2020 年公司通过设立全国五大区域事业部,加速推动“走出去”战略布局,除南京总部外,深圳、成都、银川(西安)三大区域生产中心已初具规模。公司2021 年计划新签订单增长15-35%,收入、盈利及营业收款均增长10-30%,对保持高质量稳健增长展示较强信心。2020 年拟10 转2 股派2.5 元(含税),加上回购股份金额4402 万元,分红+回购金额合计占归母净利润比例约为31%。

      毛利率明显回升,减值计提有所增加,现金流稳定净流入。2020 年公司毛利率33.0%,YoY+1.8 个pct。其中勘察设计类业务/EPC 业务毛利率分别为35.1%/14.5%,YoY+1.7/+12.0 个pct,疫情期间人员差旅支出减少致勘察设计类业务毛利率小幅提升,EPC 业务毛利率提升较为明显,随着公司 EPC 业务持续推进,相关工程管理业务能力不断完善,带动盈利能力持续改善。期间费用率15.0%,YoY+0.5 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.8/-0.1/+0.1/-0.3 个pct,销售费用率提升主要系新承接业务额增加及市场经营深度拓展所致;财务费用率减小主要系存款利息增加所致。资产减值损失多计提约7200 万元,主要系2020 年公司将尚未完成的合同中不满足无条件收款权的应收账款24.5 亿元重分类为合同资产,并对其计提减值。所得税率与上年基本持平。归母净利率10.88%,YoY-0.16 个pct。经营活动现金净流入4.0 亿元,与上年基本持平。

      收现比与付现比分别为85%与56%,YoY+1/+2 个pct。

      打通智慧建造全产业链,引领新基建的发展浪潮。公司持续打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链,推动新技术与现有专业融合发展:1)数字化转型,通过与腾讯、阿里(浩鲸云计算)等开展战略合作,提供交通行业的规划决策、运行监测、公众服务等成套数据服务产品;2)智慧交通,已在智慧公路、智慧水运、智慧停车等领域参与设计了一批新型交通基础设施项目;3)工业化建造,已完成G312 及S126改扩建工程近20km 新型全预制装配式桥梁设计,完成盐城工业化建造基地建设并投入生产,打造“华设建造”新品牌;4)智能运维,建设了“江苏省干线公路桥梁养护数据中心信息平台”,完成了江苏省近 1.1 万座干线公路和高速公路桥梁的数据入库、分析利用与决策支持。

      第三期员工持股计划方案激励范围更广,促公司中长期持续成长。公司发布第三期员工持股计划草案,拟对公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干共不超过500 人实施激励,规模不超过5320 万元,资金来源于持有人自筹资金和公司按3:1 计提的奖励基金,股票来源于此前回购的509 万股,占公司总股本的0.9%,按回购均价10.44 元/股购买。本次员工持股计划激励对象范围更广,有望再度调动各级员工积极性,健全激励机制,促公司长期稳健发展。

      投资建议: 我们预测2021-2023 年公司归母净利为6.8/7.8/9.0 亿元, EPS 为1.22/1.40/1.61 元(2020-2023 年CAGR 为15%),当前股价对应PE 为10/8/7 倍,鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平,维持“买入”评级。

      风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。