兴业银行(601166):收入增速快 中收亮眼;财富代理、投行业务发力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2021-03-31

  年报亮点:1、兴业银行营收、拨备前利润同比增速向上,全年实现同比12%和15%的高增,在已出业绩股份行中位列第一。净利润同比增速在拨备边际少提背景下,由负转正、全年同比+1.2%。2、净利息收入累积同比向上,净息差同比正贡献走阔,负债成本保持下降。时点累积净息差1.93%,较去年同期上升14bp(前3 季度净息差同比提升7bp,净息差同比走阔主要为负债端成本下行贡献)。兴业银行的负债端成本在4 季度仍呈改善趋势:单季负债付息率环比下降2bp 至2.25%,预计是主动负债与存款的共同贡献。3、中收保持靓丽高增速,尤其是财富代理业务和投行业务收入。

      中收同比+24%,其中代销和咨询顾问实现超高增速,同比增52%和47%,显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优化夯实:不良、关注、逾期实现“三降”,增量风险小。新生不良在低位,存量不良大幅减少。公司单季年化不良净生成1.11%,环比微升7bp,在不良认定更加严格背景下,绝对值在相对低位。逾期双降,逾期净生成下降。

      更为真实的逾期净生成率仅为0.52%,较半年度下降1.3 个点。拨备对不良贷款、不良+关注类贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高,公司整体安全边际在提升。

      年报不足:1、存款基础仍有夯实空间:全年存款同比+7.6%,与存款基础扎实的同业相比仍有一定的提升空间(兴业贷款全年同比+15%)。

      投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。

      公司2021E、2022E PB 0.82X/0.74X;PE 6.64X/6.06X(股份行 PB0.80X/0.72X;PE 7.08X/6.44X),兴业银行目前估值不高,公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。

      通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。

      未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀,市场化程度高,是我们重点推荐的、中长期看好的优质银行。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。