双汇发展(000895)2020年报点评:主业保持平稳增长 屠宰业务拖累利润端增速

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/熊航 日期:2021-03-31

  一、事件概述

      3 月30 日,双汇发展公布2020 年年报,报告期内公司实现营收739.35 亿元,同比+22.51%;实现归母净利润62.56 亿元,同比+15.04%,基本EPS 为1.86 元。公司拟每10 股派发现金红利1.68 元(含税)。

      二、分析与判断

      2020 业绩保持稳健增长,毛利率小幅下滑拖累利润端增速2020 年公司实现营收/归母净利润739.35/62.56 亿元,同比分别+22.51%/+15.04%,合Q4 单季度实现营收/归母净利润181.71/13.17 亿元,同比分别-0.99%/-11.86%。总体看,公司全年收入、利润端均保持稳健增长。其中猪价维持相对高位是屠宰业务收入增速较高的主要原因,但是生猪出栏量仍处于恢复期,导致屠宰业务开工率仍略有不足,毛利率同比小幅下滑,拖累利润端增速。

      分产品看,公司包装肉制品/生鲜产品分别实现营收280.98/482.67 亿元,同比分别+11.66%/+23.44%;合H2 分别实现营收140.98/243.62 亿元,同比分别+6.00%/+1.25%。生鲜产品受猪价较高影响,同比增速较快,包装肉制品业务保持稳健增长。

      分销量看,公司全年分别销售生鲜产品/包装肉制品/禽产品138.07/157.73/8.12 万吨,同比分别-7.02%/-1.13%/+38.80% 。生鲜产品/ 包装肉制品分别实现销售单价34959/17814 元/吨,同比分别+32.76%/+12.94%。公司生鲜产品受屠宰量下降影响,销售量有所下滑,包装肉制品业务实现量价齐升。

      分渠道看,公司全年经销/直销渠道分别实现收入607.92/130.70 亿元,同比分别+15.20%/+73.38%;分别实现毛利率19.50%/6.86%,同比分别-1.17ppt/+1.21ppt。经销渠道仍是主要收入来源;直销渠道增长较快,但毛利率相对较低。

      关联交易方面,公司全年从国外采购进口肉、辅料等原材料共计160.29 亿元,同比+208.33%;合Q4 单季度采购58.22 亿元,同比+218.81%。公司进口肉使用量同比大幅增加,有效控制包装肉制品的成本。

      屠宰业务拖累毛利率,肉制品动销顺畅降低销售费用率2020 年公司销售毛利率为17.26%,同比-1.53ppt(Q4 为16.36%,同比-0.86ppt),原因是屠宰业务毛利率下滑明显,拖累整体毛利率水平。公司全年肉制品/屠宰业务分别实现毛利率30.54%/7.17%,同比分别+2.09ppt/-2.05ppt。

      2020 年期间费用率为5.66%,同比-1.30ppt(Q4 为6.31%,同比+0.43ppt)。其中销售费用率为3.60%,同比-0.89ppt(Q4 为3.77%,同比+0.38ppt),原因是新收入准则导致运杂费计入成本。管理费用率为1.88%,同比-0.28%(Q4 为2.30%,同比-0.05ppt)。研发费用率为0.13%,同比-0.02ppt(Q4 为0.17%,同比-0.00ppt)。财务费费用率为0.04%,同比-0.12ppt(Q4 为0.06%,同比+0.09ppt),原因是报告期内公司定期存款结息较同期增加,且汇兑损失较同期下降。

      加强新品推广,提升品牌形象

      2020 年,公司增加餐饮新渠道,推进餐饮食材业务发展,新型休闲、熟食专柜渠道销量大幅增长。此外,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品,肉制品特优级结构占比提升了2.1 个百分点,核心产品王中王销量增幅超过10%。同时积极推广新品,新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1 个百分点;辣吗 辣、无淀粉王中王、肉块王等新产品年销量均超过1 万吨,火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠、斜切特嫩烤火腿等新产品年销量均超过5000 吨。预计2021 年公司仍将大力研发新品,改善产品结构,并推进餐饮新渠道的建设。

      2020 年,公司加大营销投入,针对火炫风、辣吗 辣、酱卤熟食等新产品引入明星代言,联合头部网红和流量明星大力开展直播带货,推动品牌的年轻化、时尚化,进一步提升品牌的影响力。

      三、盈利预测与投资建议

      预计2021-2023 年公司实现营业收入701/759/814 亿元,同比-5.1%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润71.56/77.54/84.98 亿元,同比+14.4%/+8.4%/+9.6%,对应EPS为2.07/2.24/2.45 元,目前股价对应PE 为21/20/18 倍。公司目前估值与肉制品板块19 倍的平均估值(Wind 一致预期,算数平均法)基本相当,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。