福耀玻璃(600660):经营持续改善 好戏仍在进行时

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2021-03-31

  投资要点:

      维持“增持” 评级。2020年公司实现收入199.07亿元,同比下降5.67%,归母净利26 亿元,同比下降10.27%,扣非后归母净利23.04 亿元,同比下降17.8%,符合市场预期。随着天幕玻璃渐成主流,公司有望优先获益,上调公司2021-23 年eps 至1.64(+0.37)\2.21(+0.7)\2.57 元。根据可比公司估值,上调目标价至55 元。

      汽车需求复苏延续,高附加值产品占比提升。中汽协统计2020 年5 月-11 月国内汽车销量皆为两位数增长,而2021 年1-2 月延续高景气,判断公司汽玻销售好于行业;而公司海外受疫情影响收入同降11.8%,但下半年持续向好。2020 年公司高附加值产品比重较2019 年增加2.64pct,产品结构持续优化。我们认为2021 年随着新能源车需求释放及海外疫情好转,全球汽车工业将维持向上态势,而公司产品结构的优化将延续。

      20Q4 SAM 亏损额进一步收窄,美国工厂盈利爬坡。随着人机磨合以及员工技能的提升,下半年SAM 仅亏损约7000 万元,较20H1 的2.1 亿元大幅改善,预计2021 年板块有望扭亏为盈;而公司美国工厂全年盈利转正至289 万元,20H2 实现净利润约9500 万元。

      汇兑损失摊薄公司利润,资产结构进一步优化。因人民币升值,报告期内公司产生汇兑损失4.2 亿元,使得公司利润总额较去年减少5.6 亿元,若剔除汇兑的影响,则利润总额同增14.2%。期末公司总资产负债率降至43.8%,较三季度末进一步下降3.2pct,资产结构延续优化。

      风险提示:疫情反复、SAM 经营不及预期、中美贸易关系恶化