华阳国际(002949):大额激励绑定核心骨干 强化中长期成长动力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/廖文强/程龙戈/夏天 日期:2021-03-31

  激励数额较大且周期较长,绑定核心骨干促稳健成长。公司发布2021 年股票期权激励计划(草案),拟向不超过76 人授予股票期权750 万份,首次授予624 万份,预留授予126 万份,合计约占公司总股本的3.83%。股票期权行权价格为17.81 元/股,分5 年均匀行权(每年可行权20%),业绩考核目标为2021-2025 年扣非净利润增速分别不低于20%/15%/15%/12%/12%。我们认为,虽然此次激励业绩考核目标不高,但公司设计核心业务以人为本,此次激励股权数额较大、计划实施周期较长,有望深度绑定核心管理人员与技术骨干利益,提升其公司成长获得感、充分调动其积极性,为公司中长期持续成长增添动力。

      装配式建筑行业持续高景气,装配式设计龙头持续受益。住建部近期通报《2020 年度全国装配式建筑发展情况》,2020 年我国新开工装配式建筑6.3亿㎡,同比大幅增长50%(2016-2020 年CAGR 达53%),占新建建筑面积的比例约为20.5%,大幅完成此前制定的2020 年达到15%以上的工作目标,行业持续高景气。公司作为装配式设计龙头持续受益,我们预计2020年公司装配式设计订单增速达100%,增长强劲,预计其在全部设计订单中占比已达40%,逐渐成为公司重要增长引擎。

      平台体系建设助力扩展管控半径,人均产值有望回升带动盈利能力改善。公司持续重视平台和体系建设,随着规模扩大,公司不断升级组织管理模式,在坚持专业化分工的基础上,落实“大平台、小团队”管理架构,实现管理颗粒度下沉和管控半径扩宽,促业务持续较快增长。近年来公司人员规模快速扩张、区域布局加速、平台建设及研发投入加大,致使人均产值有所下降。

      而未来随着公司新员工产能逐步释放、平台建设和研发投入效应逐步显现,公司人均产值有望逐步回升,带动盈利能力逐步改善。

      投资建议:我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8 亿元,同比增长28%/27%/27%(2019-2022 年CAGR 为27%),对应EPS 为0.89/1.13/1.42 元,当前股价对应PE 为23/18/14 倍,公司是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头,BIM 业务发展值得期待,维持“买入”评级。

      风险提示:激励效果不及预期风险,地产行业政策风险,装配式及BIM 等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。