万华化学(600309)：4月聚合挂牌价下调 市场消化前期涨幅

　　事件：公司发布2021 年4 月中国地区MDI 价格公告，中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价25500 元/吨（比3 月份价格下调2500 元/吨），直销市场挂牌价25500元/吨（比3 月份价格下调2500 元/吨）；纯MDI 挂牌价28000 元/吨（同3 月份相比没有变动）。

    　　点评：

    　　全球供应紧张局面有所缓解，4 月聚合MDI 挂牌价小幅下滑。截止2021/3/30，聚合MDI 价格21400 元/吨（较月初-20%），价差为15860 元/吨（较月初-5212 元/吨），纯MDI 价格23250 元/吨（较月初-18%），价差为17710 元/吨（较月初-5112 元/吨）。我们认为聚合MDI 挂牌价下调，一方面是基于当下供需的动态调整，一方面也有助于下游需求释放。

    　　供应端，整体供应紧张的局面有所缓解。国内方面，据卓创资讯，巴斯夫重庆于2 月27 日开始为期一个月左右的检修，复产在即；海外方面，据IHS，前期受美国寒潮天气影响的多个MDI 装置已于3 月中旬陆续恢复重启。

    　　成本端，纯苯支撑有望维持。伴随油价中枢上行，3 月国内纯苯均价为6524 元/吨，环比2 月回升13%。当下纯苯到港货源有限，仍处于去库存阶段，据卓创资讯，惠州石化、青岛丽东等装置正在检修，预计纯苯价格有望维持。需求端，白电依旧乐观，本次调价有望释放中小企业需求。MDI 不同领域需求出现分化。冰箱冷柜等大型工厂以厂家直销为主，1-2 月冰箱产量同比增长83%，较19 年同期增长10.2%，其中外销同比增长73%；1-2 月冷柜产量同比增长134%，较19 年同期增长89.8%。考虑到海外地产需求向好，且疫苗运输有望带来需求增量，预计冰箱冷柜二季度需求有望维持。

    　　而其他聚合MDI 下游如外墙/管道保温、汽车、胶黏剂等多以零散采购为主，需求淡季叠加前期价格高位侵蚀利润，整体需求较为平淡。

    　　福建PDH 项目有望强化MDI 新基地一体化产业链优势。2021 年3 月25 日，公司发布公告，拟投资24 亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，初步规划PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。万华化学福建工业园西区现有MDI、TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设。

    　　公司在当地规划PDH 产能后，或将有助于完善“丙烯-PO-聚醚”产业链，配齐聚氨酯另一重要原料聚醚的产能，实现产业协同发展。

    　　风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为198.04 亿元、223.18 亿元、242.25 亿元，EPS 分别为6.31 元、7.11 元、7.72 元。维持买入评级。