海螺水泥(600585)2020年报点评：稳步推进新项目建设和并购 绿色建材低碳发展

　　2020年公司归母净利润同比增长3.8%，EPS 6.63元：2020年公司实现营业收入1762.4亿元，同增12.2%，归母净利润351.3亿元，同增4.6%，EPS 6.63元；单4季度公司营收522.6亿元，同增12.9%，归母净利润104.1亿元，同增6.5%，EPS1.96元。利润分配预案：每股派发2.12元现金股利 (含税)。

    　　盈利水平小幅下降，经营效率持续提升：报告期内，公司销售自产水泥及熟料3.25 亿吨同比基本持平。按自产口径测算，公司产品综合价格328.9 元/吨，同比下降11 元；吨产品综合成本170.8 元，同比下降7.7 元；吨毛利158.1 元，同比下降3.2 元；期间费率4.2%，同比下降0.9 个百分点。单4 季度，公司销售自产水泥及熟料1.1 万吨同升22.3%，经测算公司产品综合价格298.2 元/吨，同比下降78 元；期间费率4.9%，同比下降0.4 个百分点。

    　　需求有支撑，价格表现可期：2020 年全国水泥总产量23.8 亿吨，同比增长1.6%。

    　　华东和西南区域全年价格下降6.4 元/吨、15.8 元/吨，跌幅1.3%和3.8%。因新冠肺炎疫情和泛长江流域洪涝灾害影响，需求和价格表现整体承压；单4 季度需求恢复较好，但价格较19 年同期出现明显下滑。2021 年受就地过年影响，水泥价格一季度下滑幅度远小于历年同期，叠加基建和地产的需求支撑，除西南区域新增产能投产较多有一定的不确定性外，水泥具备有较好的价格基础。

    　　扩张有序推进，新建和并购并举：20 年公司经营性现金流净流入348 亿元，较19 年有所下滑；稳步推进国内外项目的建设和投产，西藏、海南、芜湖均有产能的新增，海外重点布局东南亚和中亚地区，20 年新增熟料产能900 万吨，水泥产能1045 万吨，骨料产能300 万吨。21 年计划资本性支出150 亿元，主要用于建设、环保技改和并购项目，预计新增熟料产能180 万吨，水泥产能680万吨。

    　　盈利预测与估值评级：海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。预计21 年水泥和熟料净销量同比基本稳定，吨产品价格和成本小幅提升，吨产品费用稳中有降，整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测21-22 年EPS 6.90、7.14 元，新增23 年盈利预测EPS7.38 元，对公司A 股和H 股均维持 “买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。