国检集团(603060)：内生外延并举推动营收高增 十四五力争利润总额CAGR超20%

事件描述

    国检集团2020 年实现营收14.73 亿元，同比增30.12%；归母净利润2.31 亿元，同比增8.40%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比增24.48%。其中，2020Q4 营收6.24 亿元，同比增56.72%；归母净利润1.16 亿元，同比增43.41%。公司年初计划2020 年实现营收 13.30 亿元，利润总额 3.20 亿元，均超额完成目标值。

    事件评论

    内生外延并举带来营收高增长。2020 年营收实现高增长，顺利达成目标值，一方面源于公司成功实施广州京诚（2020 年8-12 月实现营收约1.85 亿元，净利润约0.45 亿元）、湖南同力等外延并购，拓展业务范围；另一方面源于资质扩项、加大市场开拓、提升市场服务能力，大客户开发取得显著进展。2020 年净利率约19.5%，同比降1.96pct，虽然毛利率同比略升0.54pct，但受新并购广州京诚带来销售费用绝对增量、加大研发投入力度、借款增加导致利息支出增加等因素影响，期间费用率提升0.75pct；保本理财等投资收益减少约1100 万元。外延并购等因素导致公司表观盈利水平下滑，实际上2020 年公司积极推动区域化和事业部管控，强化优势互补，提升效益，精细化管理能力提升。

    外延并购持续推进，积极扩充内生发展资质。在2018-2019 年成功实施的北京奥达清、安徽拓维、云南合信等并购基础上，2020 年公司继续落地重大并购，包括广州京诚（环境检测）、湖南同力（水利工程检测）、烟台检测中心（建工建材检测）、重庆科力（2021 年初，建工建材检测），跨地域和跨领域并购持续推进，加快全国布局。同时，公司也通过积极扩充现有资质，获批“中国绿色产品”认证资质、入选国家首批汽车用制动器衬片强制性产品认证机构与指定实验室、完善国内温室气体减排领域资质、提前布局筹备建筑工程保险业务等，深挖内生增长新动能。

    “十四五”力争利润总额复合增速超20%。年报披露，2021 年公司计划实现营收17.67 亿元（YOY+20%），利润总额3.82 亿元（YOY+17%）；“十四五”期间实现营收CAGR>20%，力争达到25%，力争实现利润总额CAGR>20%。各业务板块战略上，建工建材领域将立足技术能力和高端项目加快布局，提升市占率；环境领域以广州京诚为载体进行原有业务协同；食品领域将加大资源互补和全国性产业布局；打造优质、专业的综合性检验认证集团。同时从战略/市场/资金/成本/效益5方面提升集约化精细化管理水平。

    盈利预测与估值。预计2021-2023 年公司实现营收17.69/21.23/25.59 亿元，同比增20.1%/20.0%/20.5%；归母净利润2.77/3.34/4.05 亿元，同比增速分别为19.7%/20.7%/21.1%，对应PE 分别为38.7x/32.0x/26.4x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 外延并购项目进度不及预期风险；

    2. 行业竞争加剧风险。