东方盛虹(000301)重大事项点评:增投乙二醇及苯酚丙酮 盛虹炼化继续加码

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/王佩坚 日期:2021-03-30

公司盛虹炼化项目拟投资56 亿增建乙二醇+苯酚丙酮项目,与公司现有主业涤纶长丝及园区内斯尔邦MMA 协同效应显著,料将进一步提升公司炼化项目竞争优势。目前炼化项目稳步推进,预计下半年投产,按照2022 年15 倍PE 估值,给予公司未来一年目标价20 元,维持“买入”评级。

    事件:盛虹炼化增投乙二醇及苯酚丙酮项目。公司公告盛虹炼化拟投资56 亿元,新增建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目,项目预计建设用地18.73 公顷,建设周期3 年。为增强项目适应市场能力,乙二醇装置按照两种工况设计,工况一为全部生产100 万吨乙二醇,工况二为生产89 万吨乙二醇及其他化工品。苯酚/丙酮装置产能为40 万吨苯酚+25 万吨丙酮。

    盛虹炼化项目增资扩产,全球领先的炼化一体化项目稳步推进。公司3 月中旬公告,拟使用募集资金向盛虹炼化增资,增资后公司直接持有盛虹炼化比例从此前55.7%提升至62.5%,加上间接持股部分,公司合计持有盛虹炼化项目77.7%权益。本次公告盛虹炼化新增乙二醇及苯酚丙酮项目,将进一步增加炼化项目化工品比例,其中乙二醇产能是公司现有主业涤纶长丝的原料,25 万吨丙酮产品可以作为园区内斯尔邦MMA 的原料,本次扩产项目与原有项目协同效应显著,预计将进一步提升公司炼厂竞争优势。公司炼化项目稳步推进,预计2021年中期中交,下半年投产,后续炼厂投产贡献收益增长空间较大。

    油价恢复叠加全球需求复苏,公司现有主业涤纶长丝景气度明显回升。在OPEC+减产及全球需求复苏推动下,截止2021 年3 月下旬,国际油价恢复至60 美元/桶附近。此外全球新冠疫苗大规模接种后,涤纶长丝产业链景气度明显复苏。截止3 月29 日,2021 年一季度涤纶长丝DTY 产品行业平均扣税价差恢复至2911 元/吨,环比提升360 元/吨,增幅14%,预计将显著推升公司近期经营效益。公司虹港石化240 万吨PTA 项目2021 年初已经建成投产,新项目投产后预计将显著降低公司PTA 生产成本,公司PTA 环节盈利能力有望进入行业一线队列。

    风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司在建项目进度不及预期的风险。

    投资建议:考虑到疫情对公司现有主业涤纶长丝景气度冲击,及公司炼化项目投产短期财务费用增加的影响,我们下调公司2020/21 年EPS 预测至0.08/0.31元(原预测0.38/0.43 元),新增2022 年EPS 预测为1.28 元(假设盛虹炼化2021 年下半年投料试车,2022 年年初全面投产,2022 年贡献3 个季度业绩),当前股价对应PE 分别为162/41/10 倍。由于2022 年是炼化项目投产年,贡献业绩大幅增长,参考同行业公司估值,按照2022 年15 倍PE 估值,给予公司未来一年目标价20 元,维持“买入”评级。