用友网络(600588):云业务展现良好发展动能

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:危鹏华 日期:2021-03-31

【投资要点】

    非经损益影响利润水平,扣非净利润增速达33.5%。公司公告2020年全年业绩,2020 年实现营业收入85.25 亿元,同比增长0.18%,增幅较前两年回落,全年实现归母净利润9.89 亿元,同比下降16.43%。

    实现营业利润11.21 亿元,同比下降20.22%,实现利润总额11.26 亿元,同比下滑19.8%,利润下滑主要受非经常性损益项目影响,2019年非经损益项目为5.06 亿元,2020 年非经损益项目为0.84 亿元。精益化管理获得成效,2020 年扣非净利润9.04 亿元,同比增长33.5%。

    扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为13.59%,增加3.12pct。全年发生销售费用15.37 亿元(-6.0%),研发费用14.59亿元(-10.5%)财务费用1.10 亿元(-6.5%),管理费用9.59 亿元(-30.9%),职工薪酬及福利下降导致管理费用支出缩减。

    云业务展现良好发展动能,促进业务指标和财务指标改善。公司2020年正式推出了YonBIP 用友商业创新平台,推动用友3.0 战略进入实施的第二阶段,也推动公司从云产品服务模式转变为平台型公司。根据赛迪顾问报告,公司蝉联中国SaaS 市场市占率TOP1 地位,同时在ERP、CRM、HR、财税管理和BI 五个细分领域保持领导地位。公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现营收34.22 亿元,同比增长73.7%,云业务收入占营收比重达到40%。云业务在B 端与G 端发展劲头十足,公司针对不同企业规模提出不同云产品,大型企业——YonBIP,中型企业——基于YonBIP 平台的YonSuite 云服务包,小微企业——好会计、好生意等,云服务业务累计付费客户数为60.16 万家,较上年增长17.5%,其中大中型企业云服务业务收入27.26 亿元(+67.9%);小微企业云服务业务收入2.41 亿元(+65.2%);政府与其他公共组织云服务业务实现收入4.56 亿元(+127.2%)。公司云预收款10.91 亿元,较年初增长83.9%,合同负债+预收款项共20.45 亿元,19 年预收款项12.68 亿元,预收款规模显著扩大,公司未来业绩确定性强。

    生态战略加快,发挥平台优势。公司不断优化商业模式,与华为、中国电信、中国联通、平安银行、软通动力、华夏基石等生态伙伴展开战略合作,生态战略发展步伐加快,目前已拥有入驻伙伴8000 家、入驻商品11000+个,已联动线上线下,发布百款云生态融合型产品,未来有望通过充分发挥云生态服务平台的平台优势,推动网络化扩张,不断增厚业绩。

    【投资建议】

    公司是SaaS 领域龙头企业之一,深耕企业软件与企业服务市场多年,公司3.0 战略旨在构建和运营全球领先的企业云服务平台,目前云转型成果受到认可,云业务展现良好发展动能。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为101.46/125.11/163.26 亿元,归母净利润分别为10.43/13.07/17.40 亿元,EPS 分别为0.32/0.40/0.53 元,对应PE 分别为110/87/66 倍,重新覆盖给予“增持”评级。

    【风险提示】

    市场竞争加剧风险;

    下游企业采购需求不足风险