华兰生物(002007)：四价流感疫苗持续放量 疫苗业务净利润增长146%

事件：2021 年3 月29 日，公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入50.23 亿元，同比增长35.76%；归母净利润16.13 亿元，同比增长25.69%；扣非归母净利润14.78 亿元，同比增长28.83%。经营性现金流净额13.25 亿元，同比下滑2.75%。拟每10 股派发现金红利3 元。

    疫苗业务：收入比重提升至接近50%，四价流感疫苗批签发2062 万支，贡献归母净利润接近7 亿元。2020 年疫苗业务实现营业收入24.21 亿元、同比增长132.1%，疫苗公司净利润9.25 亿元、同比增长146%（归母净利润6.94 亿元），净利率38.21%。中检院数据显示2020 年华兰四价流感疫苗批签发2062 万支（占四价总批签发的61%），三价批签发253 万支，合计占整体流感疫苗批签发的40%，是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。

    血制品表现相对平淡，全年收入25.9 亿、小幅下滑1.99%。2020 年公司血制品业务实现收入25.91 亿元、同比小幅下滑1.99%，其中白蛋白收入9.57 亿、同比下滑2.22%，静丙收入8.24 亿、同比下滑7.49%，其他血制品8.10 亿、同比增长4.63%。疫情后公司采浆量逐步恢复到正常水平，2020 年度公司下属单采血浆站血浆采集量为1000 多吨，采浆量与2019年基本持平。

    销售费用率受疫苗收入规模快速提升、占收入比重上升至21%。2020 年公司销售费用10.76 亿元（106.66%+）、费用率21.41%，和2019 年同期相比提升超过7 个百分点，预计主要是疫苗销售收入增加。管理费用2.53亿元（16.24%+）、费用率5.03%，费用率小幅下降0.8 个百分点。研发费用2.13 亿元（48.54%+），费用率4.24%，费用率提升将近0.5 个百分点。

    2020 年公司期末存货余额11.75 亿元，占资产比重11.70%，同比绝对值变化不大。应收账款及票据17.54 亿元，绝对额同比增加6 亿元左右，占收入比重提升至34.91%，预计主要是回款较慢的疫苗收入占比提升、整体回款基本正常。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为62、90 和115 亿元，同比增长22.62%、45.86%、28.51%，归母净利润分别为19.39、24.44 和30.55 亿元，同比增长20.21%、26.05%、24.98%。

    公司是血制品龙头之一，受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。